Вступ……………………………………………………………………..…….3
Міжнародні цінні бумаги………………….…………………………4
2. Історія ринку єврооблігацій……………………………………………….6
3. Випуск та обіг єврооблігацій…………………………………….…...9
3.1 Особливості випуску єврооблігацій………………………………..……..9
3.2 Розміщення єврооблігацій…………………………………………..…..…11
3.3 Особливості звернення російських єврооблігацій……………………..15
Заключение …………………………………………………………………...….18
Список використаної літератури…………………………………………..….19
ВСТУП
Одними з найновіших інструментів на ринку державних цінних паперів є єврооблігації. Останнім часом обсяги угод на ринку єврооблігацій неймовірно швидко зростають. Не дивно тому, що і російська федеральна та муніципальна влада, а також підприємства стали сильно цікавитися ринком єврооблігацій, як одним із можливих факторів залучення капіталу.
Цей ринок виник як відповідної реакції на заходи контролю за рухом капіталів, введених у США. Становлення ринку європаперів є наочною ілюстрацією того, як запровадження різноманітних обмежень стимулює фінансові нововведення, які у свою чергу стимулюють їх скасування.
Зараз можна лише припускати, яким був би устрій фінансового світу та співвідношення сил у глобальній конкурентній боротьбі, якби дані обмежувальні заходи, внаслідок яких Європа отримала серйозний імпульс для розвитку власних фінансових центрів, не було вжито у США. Безумовно, запровадження нової європейської валюти, «Євро» та освіта на території Європи єдиного фінансового ринку, знаменують собою чергову стадію в процесі глобалізації економічних процесів.
Єврооблігація – це облігація, випущена для залучення коштів на євроринку. Іншими словами, це облігація, вартість якої виражена у визнаній світовою спільнотою валюті, що не є валютою країни, де випущена облігація.
У цій контрольній роботі буде розглянуто тему «Особливості випуску та обігу єврооблігацій». Зокрема розглянемо характеристику ринку єврооблігацій, випуск та розміщення, окремо розглянемо питання про особливість обігу єврооблігацій у Росії.
Міжнародні цінні папери
По усталеної термінології облігації, розміщені на зарубіжних ринках називаються міжнародними - international bonds.
У свою чергу міжнародні облігації поділяються на єврооблігації. eurobondsта закордонні облігації - foreigh bonds.
Єврооблігації - цінні папери, випущені у валюті, що є іноземною для емітента (зазвичай), розміщені з допомогою міжнародного синдикату андеррайтерів серед зарубіжних інвесторів, котрим ця валюта також, зазвичай, є іноземної.
Приставка "євро" нині - данина традиції, оскільки перші єврооблігації з'явилися торік у Європі, торгівля ними здійснюється переважно там же.
Різновидом єврооблігацій є облігації "драгон" - dragon bonds- євродоларові облігації, розміщені на азіатському (насамперед, японському) ринку та мають лістинг на будь-якій азіатській біржі, зазвичай у Сінгапурі чи Гонконгу.
Закордонні облігації - випущені та розміщені емітентом у будь-якій іноземній державі у валюті даної країни за допомогою синдикату андеррайтерів з даної країни у валюті країн розміщення позик (так звані облігації "янки" - yankee bondsв США; "самурай" - samurai bonds, "шибосай" - shibosai bonds, "Дайміо" - daimyo bonds, "крокун" - shogun bondsв Японії; "бульдог" - bulldog bondsв Англії; "Рембрандт" - Rembrandt bondsв Голандії; "матадор" - matador bondsв Іспанії; "кенгуру" - kangaroo bondsв Австралії.
До міжнародних облігацій відносяться так звані глобальні облігації - global bonds(облігації, що розміщуються одночасно на ринку єврооблігацій та на одному або кількох національних ринках) та паралельні облігації - parallel bonds(Облігації одного випуску, що розміщуються одночасно в декількох країнах у валюті цих країн).
Термін "міжнародні облігації" вживається у широкому та вузькому значеннях. У широкому значенні це поняття входять всі основні боргові інструменти, що розміщуються на зарубіжних ринках, тобто, це довгострокові боргові інструменти або, власне, облігації, і середньострокові боргові інструменти. Короткострокові інструменти – депозитні сертифікати та комерційні папери – до цього поняття не входять. У вузькому значенні під міжнародними облігаціями розуміють саме довгострокові інструменти – bonds.
Слід пам'ятати достатню умовність відмінностей між середньо- і довгостроковими облігаціями. Останні часто нічим не відрізняються від перших навіть у термінах. Відмінність нерідко лише в назві, а також зазвичай мають плаваючі відсоткові ставки, у той час, як облігації в даний час - інструменти з фіксованою відсотковою ставкою (знову ж таки можливі винятки).
Довгострокові, середньострокові та короткострокові боргові зобов'язання, а також акції, що розміщуються на міжнародних ринках, дають поняття європаперу.
2. Історія ринку єврооблігацій
Чіткої позиції щодо того, коли виник ринок європаперів не існує. Відомо, що у 40-50-х роках ряд емітентів здійснював випуск єврооблігацій у доларах США, розміщуючи їх у Європі, як приклад можна принести розміщення подібних позик у Нідерландах компанією Philips.
Проте згідно з найпоширенішою точкою версії, дебютний випуск єврооблігацій було здійснено італійською компанією з будівництва автодоріг Concessione e Construzioni Autostradeу липні 1963 року. Усього було випущено 60.000 облігацій номіналом $250. Щодо кожної облігації щорічно 15 липня виплачувався фіксований відсотковий дохід у розмірі 5,5%. Генеральним керуючим (lead-manager) позики став англійський торговий банк. merchant bank) S.G.Warburg & Co., співкеруючими ( co-managers) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V.. Лістинг був отриманий на Лондонській фондовій біржі.
Найбільш бурхливий його розвиток спостерігалося в кінці 60-х - початку 70-х років і виражало реакцію учасників фінансових ринків на законодавчі обмеження, введені в 1963 урядом США на вивезення капіталу і залучення іноземними емітентами коштів на американському фондовому ринку, а також посилення податкового режиму для інвесторів із доходів, отриманих від закордонних облігацій типу Yankee Bonds. Все це послужило безпосереднім поштовхом до переміщення фінансових операцій із американського фондового ринку на європейський.
Безумовно, розвитку ринку єврооблігацій сприяли інші чинники. Зокрема, м'яка система регулювання випуску та обігу єврооблігацій, можливість страхування від валютних ризиків, прагнення інвесторів до придбання високоякісних цінних паперів, низькі відсоткові ставки за ними.
За період 1946-1963 років. іноземні позичальники розмістили США облігації у доларах США у сумі 14 млрд. доларів.
Незважаючи на організаційні складнощі, пов'язані з організацією цих випусків у Комісії з цінних паперів та бірж США(Securities and Exchange Commission), іноземні позичальники охоче йшли цього, оскільки відсоткові ставки США були нижчі, ніж у Європі.
Щоб призупинити витік капіталу за кордон, 18 червня 1963 США ввели спеціальний зрівняльний податок на прибуток ( Interest Equalizatio Tax), що закрив американський ринок для іноземних інвесторів, оскільки збільшив вартість кредиту на 1%. У 1967 року податок було збільшено до 1,5% і скасовано лише 1974 року.
Але при цьому потреба в доступі до джерела капіталу залишилася, і в результаті була задоволена за рахунок випуску саме єврооблігацій.
Перші випуски були орієнтовані на багатих приватних інвесторів на континенті та швейцарських банків. Існує поширена думка, що першими інвесторами єврооблігацій були бельгійські дантисти, які прагнули шляхом купівлі цих єврооблігацій уникнути сплати податків, а також диктатори різних мастей. В даний час поняття "бельгійських дантистів" стало номінальним, під ним розуміють багатих індивідуумів - інвесторів єврооблігацій.
Другий поштовх до розвитку ринку єврооблігацій дала війна у В'єтнамі та викликані нею обмеження. У лютому 1965 року президент Л. Джонсон оголосив про програму добровільних обмежень на вивезення капіталу. Voluntary Restraint Program). Дочірні компанії американських ТНК заохочувалися до мобілізації коштів на європейських ринках. У січні 1968 року кабінет Джонсона ввів прямі обмеження на інвестиції за межі США.
З цього моменту починається період бурхливого зростання ринку єврооблігацій та поява необхідної інфраструктури. 1968 року американський банк MorganGuarantyстворює кліринговий центр з торгівлі єврооблігаціями Euroclear, у 1970 році виникає його основний конкурент Cedel. У 1969 році найбільші оператори на ринку єврооблігацій утворюють власну саморегулівну організацію - Асоціацію міжнародних облігаційних дилерів. Association of International Bond Dealers). У 90-х вона була перейменована на Асоціацію учасників міжнародних фондових ринків ( ISMA - International Securities Markets Association).
Скасування обмежень вивезення капіталу 70-ті роки вже не позначилося над ринком єврооблігацій, він продовжував розвиватися прискореними темпами. Ще один поштовх його розвитку дав світова боргова криза початку 80-х років.
Відмова уряду Мексики (серпень 1982 р.), а слідом за ним Бразилії, Аргентини та інших країн виконувати умови міжнародних позик призвела до світової боргової кризи, яка була подолана частково за рахунок великих втрат кредиторів, частково за рахунок переоформлення заборгованості в цінні папери ( сек'юритизація боргів). Синдикована позика як метод залучення фінансових ресурсів на міжнародному ринку з того часу втратила значення, і його місце зайняв випуск єврооблігацій. У 1990-х років на єврооблігації припадало близько 2/3 позичкових капіталів, отриманих на міжнародних ринках.
Єврооблігації (eurobonds) - боргові цінні папери, що випускаються одночасно на кількох провідних ринках капіталу у валюті третьої країни та купуються міжнародними інвесторами.
Ключові відмінності такого інструменту, як єврооблігації, полягають у тому, що вони:
Розміщуються міжнародним синдикатом;
Доступні відразу після емісії інвесторам кількох країн;
Їх оборот знаходиться поза законодавством окремо взятої країни.
Ринок єврооблігацій ділиться на кілька секторів залежно від валюти, де деноміновані боргові зобов'язання. Наприклад, єврооблігації, деноміновані у доларах США, називаються Євродом-ларів облігацій (Eurodollar Bonds). Єврооблігації, деноміновані в ієнах, називаються євроєновими облігаціями (Euroyen Bonds).
Ринок єврооблігацій було розпочато у 60-х роках минулого століття, коли італійська шляхобудівельна компанія Autostrade у липні 1963 року здійснила випуск облігацій, деномінованих у доларах США, та розмістила їх у різних країнах. Відповідно до поширеної точки зору, саме цей випуск і став першою емісією єврооблігацій.
Причини появи та розвитку ринку єврооблігацій пов'язані з інтернаціоналізацією господарського життя в умовах державних обмежень на фінансові операції. Безпосереднім приводом виникнення цього ринку стало запровадження урядом США у 1963 р. Обмеження на залучення іноземних позичальниками коштів на американському ринку капіталів – "вирівнюючого" податку на процентні доходи, а подальшими стимулами до його розвитку були обмеження 1965 та 1968 pp. на вивезення капіталу зарубіжних країн. Аналогічні обмеження діяли і інших національних фінансових ринках. Так, у ФРН було введено оподаткування доходів нерезидентів із внутрішніх облігацій "біля джерела" їх отримання. Спроби позичальників уникнути згаданих обмежень та призвели до стрімкого розвитку ринку єврооблігацій. Але навіть після скасування державних обмежень на рух капіталів у 70-ті роки та лібералізації національних фінансових ринків у 80-ті роки ринок Євроінструменту розвивався прискореними темпами, оскільки на той час він уже завоював популярність як у емітентів, так і в інвесторів, визначилися основні стабільні джерела фінансових ресурсів цього ринку (наприклад, доходи країн – експортерів нафти), сформувалася його інфраструктура тощо. Важливим фактором, що сприяло швидкому зростанню ринку єврооблігацій, стала поява на початку 80-х років валютних свопів, які дозволили конвертувати кошти, отримані за рахунок продажу єврооблігацій, в інші валюти. 1 тепер ринок євробондів є найважливішим джерелом середіострокових фінансових ресурсів для багатьох великих банків, корпорацій, а також для центральних та місцевих урядів. Він приваблює емітентів як своєю великою місткістю, так і тим, що дозволяє уникнути ризиків країни, зменшити витрати на залучення фінансування за рахунок податкових пільг, а також проведення арбітражних операцій, використання різниці у валютних курсах, процентних ставках тощо. Оскільки цей ринок не регулюється та єврооблігації не підлягають прямому оподаткуванню, то ринок єврооблігацій має суттєві переваги не лише для емітентів, а й для інвесторів.
На практиці до емісії єврооблігацій допускаються міжнародно відомі емітенти, які прагнуть залучити значний обсяг фінансових ресурсів. Протягом тривалого часу позичальниками були майже виключно транснаціональні компанії та фінансові інституції індустріально розвинених країн, уряди цих країн, а також міжнародні валютно-фінансові організації. Пізніше до них приєдналися ті, що розвиваються. З початку 90-х років на євроринку з'явилися і емітенти з країн з перехідною економікою, причому їхня частка постійно зростає.
Хто з нас не чув про? Це було б дивно, особливо на тлі їхньої неймовірної популярності та активного руху на світовому ринку. Сьогодні понад 80% усіх міжнародних облігацій відносяться до категорії «Реферат». Якщо ви не знаєте основного призначення даних паперів або взагалі про них не чули, то дана стаття буде дуже доречною.
Що це таке?
Звичайна єврооблігація, як ми згадали, є досить ходовим товаром. За своєю суттю це борговий цінний папір на пред'явника, що випускається у вигляді звичного всім сертифіката. Але є одна важлива особливість– фіксована процентна ставка та виплата доходу здійснюється один раз на рік. Погасити єврооблігацію обов'язково. Робиться це одразу після завершення терміну дії або протягом усього періоду. Сучасні єврооблігації часто називають євробондами. Не лякайтеся, якщо почуєте таке формулювання по телевізору (йдеться зовсім не про Джеймса Бонда). Розміщення таких цінних паперів здійснюється через міжнародний синдикат андеррайтерів. Як покупці виступають закордонні інвестори.
ВСТУП
1. РИНОК
ЄВРООБЛІГАЦІЙ______________________________________________________4
1. Міжнародні цінні бумаги____________________________________________________4
2. Історія розвитку ринку єврооблігацій_____________________________________________5
1. ВИДИ
ЄВРООБЛІГАЦІЙ_______________________________________________________7
2. ОБСЯГ РИНКУ І ВАРТІСТЬ ЗАпозичення______________________________9
3. УЧАСНИКИ РИНКУ ЄВРООБЛІГАЦІЙ. КРЕДИТНИЙ РЕЙТИНГ________________10
4. МЕТОДИ ЕМІСІЇ І ТИПІЧНА СХЕМА ПОЗИКУ____________________________12
5. ВТОРИННИЙ РИНОК
ЄВРООБЛІГАЦІЙ________________________________________15
6. РОЗМІЩЕННЯ ФЕДЕРАЛЬНИХ І МУНІЦИПАЛЬНИХ
ЄВРООБЛІГАЦІЙ В
РОСІЇ__________________________________________________18
ВИСНОВОК__________________________________________________________________________________________
__22
СПИСОК ВИКОРИСТАНОГО
ЛІТЕРАТУРИ____________________________________24
ДОДАТОК
1___________________________________________________________________25
ДОДАТОК
2___________________________________________________________________26
ДОДАТОК
3___________________________________________________________________27
ДОДАТОК
4___________________________________________________________________28
ДОДАТОК
5___________________________________________________________________29
ВСТУП
Одними з найновіших інструментів на ринку державних цінних паперів є єврооблігації. Останнім часом обсяги угод на ринку єврооблігацій неймовірно швидко зростають.
Не дивно тому, що і російська федеральна та муніципальна влада, а також підприємства стали сильно цікавитися ринком єврооблігацій, як одним із можливих факторів залучення капіталу. Розповімо про цей ринок детальніше.
Починаючи з 1985 року (початку "горбачовської" перебудови та переходу на демократію та ринкові відносини) економічний стан країни став поступово погіршуватися, і, в результаті, економіка Радянського Союзу опинилася у скрутному становищі. Нестача товарів, інфляція, що постійно зростає, падіння доходів населення, знецінювання грошей і, в результаті, недовіра населення уряду стали причинами економічної кризи і багатьох соціальних проблем. За постійної нестачі грошей у скарбниці, радянський уряд почав просити гроші у світових фінансово-кредитних інститутів
(таких, як Міжнародний Валютний Фонд, Міжнародний та Європейський Банки
Реконструкції та розвитку, Лондонський і Паризький клуби кредиторів), а також у ряду окремих банків та держав. Таким чином, тільки в 1990-1991 роках Радянський Союз в особі міністра фінансів СРСР В. Павлова взяв кредитів на загальну суму близько 40 млрд. $, швидше за все, не думаючи про повернення. Здебільшого ці гроші були необхідні для фінансування бюджету. Кредитування повністю російської економіки тривало до
1994 року, звісно, у дрібніших розмірах - близько 5 млрд. $ на рік.
Однак потім іноземні інвестори стали давати гроші лише під певні проекти (будівництво, розробка родовищ тощо).
Фінансувати дефіцит бюджету Мінфін став за рахунок випусків власних цінних паперів - облігаційних позик після вдалого випуску в Нижегородській області так званих "німцівок". Так з'явилися перші серії ДКО та ОФЗ
(Державні Короткострокові Облігації та Облігації Федеральної Позики).
Їхня прибутковість була досить велика і приваблювала чималі кошти.
Паралельно з паперами федерального значення багато регіонів Росії стали випускати власні папери. Так, за даними на березень 1997 року, із 89 суб'єктів федерації, емісію своїх цінних паперів здійснили 60. Найбільш відзначилися Московська, Свердловська (по 8) та Нижегородська (6 випусків) області. Для того щоб розширити коло покупців, Мінфін випустив
Облігації Державного Ощадного Позика (ОГСЗ) - переважно фізичних осіб, оскільки номінали цих цінних паперів дуже зручні населення - 100.000 і 500.000 неденомінованих рублів. Всі випущені папери залучають чимало грошей, проте ціна їх була досить висока і незручна Уряду. З метою зниження прибутковості паперів Мінфін вирішив зробити новий крок в історії російських запозичень – вийти зі своїми паперами на зовнішній фінансовий ринок цінних паперів на євроринок.
Останній раз Уряд в особі тоді ще Зовнішекономбанку СРСР здійснив розміщення позики на 75 млрд. італійських лір лише на початку 1990 року і більше зі своїми паперами не виникало.
1. Ринок єврооблігацій
Власне, євроринок (euromarket) - поняття умовне. Більшість угод проводиться на ньому через фінансові центри Лондона (на нього припадає близько трьох чвертей вторинного ринку єврооблігацій).
Сінгапуру, ряду країн Карибського басейну, а також, меншою мірою, Нью-
Йорка та Токіо. Щоб дати уявлення про можливості цього ринку, достатньо сказати, що обсяг угод на ньому з усіма видами боргових зобов'язань перевищує 1,2 трлн. $ на квартал - це на порядок вище, ніж на ринку будь-якої країни. Іншими словами, тут можна знайти гроші під найдорожчий проект. Тож не дивно, що 95% усіх синдикованих кредитів надано саме через євроринок. І низький рівеньставок і є наслідком величезного зростання операцій та учасників. Своїм розвитком євроринок зобов'язаний, зрештою, тому, що практично у всіх країнах існують обмеження на операції на фінансовому ринку, причому не лише на рівень процентних ставок. Скажімо, 1957 року у США були обмежені іноземні інвестиції. А у Великій Британії деякий час існувала заборона на використання кредитів у фунтах стерлінгів для фінансування торгівлі між іншими країнами. Щоб оминути незручні закони, фінансисти й виходять на євроринок. До того ж часто це єдиний спосіб знизити ризики країн. У період гіперінфляції після Другої світової війни, наприклад, німецькі фінансові інститути вели угоди чи не виключно у доларах та фунтах стерлінгів. Та й у Росії ще нещодавно - в умовах ще дуже високої інфляції - основною валютою при розрахунках був американський долар.
Крім великої ємності, євроринок привабливий ще й тим, що дозволяє емітентам знижувати витрати з допомогою проведення арбітражних операцій, використання відмінностей у валютних курсах, у відсоткові ставки, і навіть з допомогою податкових льгот. Низка фінансових центрів євроринку – офшори.
До речі, японські банки майже всі випуски середньострокових єврооблігацій здійснювали 1995 року саме через них.
Нарешті, важливою перевагою євроринку вважається те, що працювати на ньому можна цілодобово. Коли в Японії робота добігає кінця, у Лондоні вона в самому розпалі, а в Нью-Йорку ще тільки починається.
1. Міжнародні цінні папери
По усталеної термінології облігації, розміщені на зарубіжних ринках називаються міжнародними - international bonds.
У свою чергу міжнародні облігації поділяються на єврооблігації – eurobonds та закордонні облігації – foreigh bonds.
Єврооблігації - цінні папери, випущені у валюті, що є іноземною для емітента (зазвичай), розміщені з допомогою міжнародного синдикату андеррайтерів серед зарубіжних інвесторів, котрим ця валюта також, зазвичай, є іноземної.
Приставка "євро" нині - данина традиції, оскільки перші єврооблігації з'явилися торік у Європі, торгівля ними здійснюється переважно там же.
Різновидом єврооблігацій є облігації "драгон" - dragon bonds - євродоларові облігації, розміщені на азіатському (насамперед, японському) ринку та мають лістинг на будь-якій азіатській біржі, зазвичай у Сінгапурі чи Гонконгу.
Зарубіжні облігації - випущені та розміщені емітентом у якому-небудь іноземній державі у валюті цієї країни за допомогою синдикату андеррайтерів з цієї країни у валюті країн розміщення позик (так звані облігації "янки" - yankee bonds у США; "самурай" - samurai bonds, " шибосай" - shibosai bonds, "дайміо" - daimyo bonds, "крок" - shogun bonds в Японії; "бульдог" - bulldog bonds в Англії; "Рембрандт" -
Rembrandt bonds у Голландії; "матадор" - matador bonds в Іспанії; "кенгуру"
- kangaroo bonds в Австралії.
Чим відрізняються закордонні облігації від звичайних "внутрішніх"? Як правило, відмінності стосуються режиму оподаткування, методики розміщення, обсягу надання інформації. Чи можуть існувати обмеження на коло потенційних покупців.
До міжнародних облігацій відносяться так звані глобальні облігації - global bonds (облігації, що розміщуються одночасно на ринку єврооблігацій і на одному або декількох національних ринках) і паралельні облігації - parallel bonds (облігації одного випуску, що розміщуються одночасно в декількох країнах у валюті цих країн).
Термін "міжнародні облігації" вживається у широкому та вузькому значеннях. У широкому значенні це поняття входять всі основні боргові інструменти, що розміщуються на зарубіжних ринках, тобто, це довгострокові боргові інструменти або, власне, облігації (bonds), і середньострокові боргові інструменти (notes). Короткострокові інструменти – депозитні сертифікати та комерційні папери – до цього поняття не входять. У вузькому значенні під міжнародними облігаціями розуміють саме довгострокові інструменти – bonds.
Слід пам'ятати достатню умовність відмінностей між середньо- і довгостроковими облігаціями. Останні часто нічим не відрізняються від перших навіть у термінах. Відмінність нерідко лише у назві, і навіть, зазвичай, мають плаваючі відсоткові ставки (floating rate), тоді як облігації нині - інструменти з фіксованою відсотковою ставкою (знову ж таки можливі винятки).
Довгострокові, середньострокові та короткострокові боргові зобов'язання, а також акції, що розміщуються на міжнародних ринках, дають поняття європаперу.
1.2. Історія розвитку ринку єврооблігацій
Згідно з найбільш поширеною точкою зору, перший випуск єврооблігацій було здійснено італійською компанією з будівництва доріг.
Autostrade у липні 1963 року. Усього було випущено 60.000 облігацій номіналом
$250. Щодо кожної облігації щорічно 15 липня виплачувався фіксований відсотковий дохід у розмірі 5,5%. Лід-менеджерами позики став англійський торговий банк (merchant bank) S.G. Warburg & Co., менеджерами (co-managers)
- Banque de Bruxelles SA, Deutsche Bank AG, Rotterdamsche Bank NV.
Лістинг було отримано на Лондонській фондовій біржі.
Поява єврооблігацій пов'язано, зрозуміло, насамперед з інтернаціоналізацією господарського життя та необхідністю забезпечити фінансові потреби транснаціональних корпорацій. Поштовхом до розвитку цього стали обмеження, введені адміністрацією Джона Кеннеді в 1963 році на використання іноземними позичальниками ринку капіталів США.
За період 1946-1963 років. іноземні позичальники розмістили у США облігації у доларах США на суму 14 млрд. доларів (так звані Yankee
Bonds).
Незважаючи на організаційні складнощі, пов'язані з організацією цих випусків у Комісії з цінних паперів та бірж США, іноземні позичальники охоче йшли на це, оскільки процентні ставки в США були нижчими, ніж у
Європі.
Щоб призупинити витік капіталу за кордон, 18 червня 1963 року США запровадили спеціальний зрівняльний податок на прибуток (Interest Equalizatio
Tax), що закрив американський ринок для іноземних інвесторів, оскільки збільшив вартість кредиту на 1%. У 1967 року податок було збільшено до 1,5% (скасування цього податку відбулася лише 1974 року).
Але при цьому потреба в доступі до джерела капіталу залишилася, і в результаті була задоволена за рахунок випуску саме єврооблігацій.
Перші випуски були спрямовані на багатих приватних інвесторів на континенті і швейцарських банків (існує розхожа точка зору, що першими інвесторами єврооблігацій були бельгійські дантисти, які прагнули шляхом покупки цих єврооблігацій уникнути сплати податків, а також диктатори різних мастей. В даний час поняття " загальних, під ним розуміють багатих індивідуумів - інвесторів єврооблігацій).
Другий поштовх до розвитку ринку єврооблігацій дала війна у В'єтнамі та викликані нею обмеження. У лютому 1965 року президент Л. Джонсон оголосив про програму добровільних обмежень на вивезення капіталу (Voluntary Restraint).
Program). Дочірні компанії американських ТНК заохочувалися до мобілізації коштів на європейських ринках. У січні 1968 року кабінет Джонсона ввів прямі обмеження на інвестиції за межі США.
З цього моменту починається період бурхливого зростання ринку єврооблігацій та поява необхідної інфраструктури. 1968 року американський банк Morgan
Guaranty створює кліринговий центр з торгівлі єврооблігаціями Euroclear,
1970 року з'являється його основний конкурент Cedel. У 1969 році найбільші оператори на ринку єврооблігацій утворюють власну саморегулівну організацію – Асоціацію міжнародних облігаційних дилерів (Association of International Bond Dealers). У 90-х вона була перейменована на Асоціацію учасників міжнародних фондових ринків (ISMA - International Securities
Markets Association).
Скасування обмежень вивезення капіталу 70-ті роки вже не позначилося над ринком єврооблігацій, він продовжував розвиватися прискореними темпами. Черговий поштовх його розвитку дала світова боргова криза початку
80-х.
Відмова уряду Мексики (серпень 1982 р.), а за ним
Бразилії, Аргентини та інших країн виконувати умови міжнародних позик призвели до світової боргової кризи, яка була подолана частково за рахунок великих втрат кредиторів, частково за рахунок переоформлення заборгованості в цінні папери (сек'юритизація боргів). Синдикована позика як метод залучення фінансових ресурсів на міжнародному ринку з того часу втратила значення, і його місце зайняв випуск єврооблігацій. У 1990-х років на єврооблігації припадало близько 2/3 позичкових капіталів, отриманих на міжнародних ринках.
1. Види єврооблігацій
Загальна кількість європаперів (включаючи короткострокові), що звертаються на ринку, перевищувала в 1995 році 40.000, а щоденний оборот торгівлі перевищував 21 млрд. доларів.
Типова єврооблігація - пред'явницький цінний папір у формі сертифіката з фіксованою процентною ставкою, за якою дохід виплачується один раз шляхом пред'явлення купонів до оплати, або погашення проводиться наприкінці терміну одноразовим платежем або протягом певного терміну з фонду погашення. Разом з тим, з усіх ринків цінних паперів ринок єврооблігацій відрізняється найбільшою різноманітністю інструментів. Тут можна зустріти найрізноманітніші за своєю конструкцією цінні папери, часом дуже екзотичні.
Відмінності за способом виплати доходу:
Облігації з фіксованою процентною ставкою – Fixed Rate Bond.
Облігації з нульовим купоном – Zero Coupon Bond.
Capital Growth Бонд. Ціна розміщення дорівнює номіналу, а погашення провадиться за вищою ціною. Наприклад, у 1985 році Deutsche Bank
Finance N.V. випустив облігації, які були погашені у 1985 році за ціною, що дорівнює 287% від лицьової вартості.
Deep Discount Bond. Облігації з глибоким дисконтом, тобто продається за ціною, значно нижчі за ціну погашення. Наприклад, у січні 1997 року Світовий банк розмістив облігації з нульовим купоном в італійських лірах із погашенням у лютому 2007 року за ціною 51,70% до номіналу, що дає прибутковість у 6,820% річних.
Облігації з плаваючою процентною ставкою - Floating Rate Note (FRN's).
Ці інструменти є середньо- і довгострокові облігації з відсотковою ставкою, що змінюється, яка періодично коригується.
Відсоткова ставка оголошується на початку купонного періоду, зазвичай це квартал. Процентна ставка зазвичай фіксується у вигляді надбавки або спред до ставки LIBOR. Іноді як базу береться дохідність за казначейськими векселями (Treasure bills) США. Відсотковий дохід виплачується наприкінці кожного відсоткового періоду. Як правило, це середньострокові інструменти, однак відомий випадок розміщення облігацій (нот) на 40 років (облігації з плаваючою процентною ставкою уряду Швеції 1984 року з погашенням у
2024) або "вічні" облігації англійського банку National Westminster
Bank (NatWest's FRN's never mature). Наприклад, 1996 року Китай здійснив випуск столітньої облігації. Також збираються випустити подібні облігації
Малайзія, Таїланд, Південна Корея.
Відмінності за способом погашення:
Bond with Call Option - облігації з опціоном для придбання.
Емітент має право дострокового погашення облігації заздалегідь встановлені моменти часу.
Bond with Put Option – облігації з опціоном на продаж.
Інвестор має право достроково пред'явити облігації до погашення у заздалегідь встановлені проміжки часу
Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облігації з опціонами на продаж та купівлю
Облігація, що має риси двох наведених вище, тобто облігація з правом дострокового погашення, що надається як емітенту, так і інвестору.
Bullet Bond - облігації без права дострокового відкликання емітентом, що погашається повністю у момент закінчення терміну дії.
Sinking Fund Bond – облігація з фондом погашення.
Емітент робить регулярні відрахування на спеціальний рахунок на погашення свого боргу. На ринку єврооблігацій практикується погашення шляхом купівлі емітентом облігацій на відкритому ринку або погашення за жеребом певних серій.
Відмінності у валюті позик:
До початку 80-х приблизно 80% емісій проводилося у доларах США. В даний час долар США залишається найважливішою валютою міжнародних облігацій, однак його частка скоротилася до 1/3, ще третина припадає на позики в ієнах, марках і фунтах стерлінгів, частина - в основному на ЕКЮ, французькі франки, канадські та австралійські долари, італійські ліри та інші валюти.
Здебільшого єврооблігацій відсотки виплачуються щорічно. Рідко зустрічаються єврооблігації із виплатою відсотків двічі на рік.
Щоквартальна виплата характерна лише для середньострокових облігацій із плаваючою процентною ставкою – FRN.
Відсоток виплачується шляхом відділення купонів та їх пересилання банку – платіжному агенту. Зазвичай акції зберігаються в депозитарії, який і бере на себе функції інкасації купонів для їх власників.
На ринку єврооблігацій широко поширені конвертовані облігації
(convertible bonds) та облігації з варрантом (warrant bonds). Вони дають право конверсії облігації на акції емітента. Найбільші емітенти облігацій, що конвертуються, - японські корпорації, що випускають облігації в доларах з конвертацією в акції в ієнах. Облігації без конверсійних привілеїв звуться "звичайною" - straight bonds.
Із загальної суми міжнародних емісій у 1993 році 481 млрд. доларів,
373 млрд (майже 80%) припало на звичайні облігації, 22 млрд - на конвертовані облігації і 67 млрд - на облігації з плаваючою процентною ставкою. Останні користувалися особливою популярністю у першій половині 80-х років у період високих темпів інфляцій та коливань відсоткових ставок.
Приблизно самі пропорції зберігалися й у 1996-1997 роках.
Особливості оподаткування:
За єврооблігаціями відсотки виплачуються без вирахування податків на відсотки та дивіденди (withholding tax). Податок (вже як чисто прибутковий податок) сплачується інвесторам згідно із законодавством своєї країни. Проте механізм виплати доходів за єврооблігаціями такий, що дозволяє фізичним особамдосить просто уникати оподаткування.
Якщо ж місцеве законодавство передбачає утримання податку на відсотки, що сплачує позичальник, останній зобов'язаний довести величину відсоткових платежів до рівня, що забезпечує інвестору відсотковий дохід, що дорівнює номінальному купону.
2. Обсяг ринку та вартість запозичення
Загальний обсяг довгострокового позичкового капіталу, що залучається з-за кордону, становив на початку 90-х років 450-650 млрд. доларів на рік, у 1994 та 1995 роках, відповідно, 865 і 975 млрд. доларів. За п'ятиріччя обсяг запозичень на зовнішньому ринку збільшився більш ніж удвічі!
У 90-ті роки в цілому світі на частку міжнародних облігаційних позик
(або міжнародних облігацій) припадає приблизно 70-75% всіх запозичених ззовні позикових капіталів (решта 25-30% - кредити банків). Причому особливу роль відіграє ринок єврооблігацій – понад 60% усіх залучених ресурсів або понад 80% усіх міжнародних позик, оформлених борговими цінними паперами.
При сукупному обсязі заборгованості за борговими цінними паперами, розміщеними на світових ринках, у розмірі 2454 млрд. доларів (1994 р.) довгострокових інструментів (облігацій) припадало 2048 млрд., середньострокових (Euro-medium-term-notes) 292 млрд. доларів. та короткострокових – 114 млрд.
Одна з відмінностей єврооблігацій від єврокредитів у тому, що покупці облігацій не можуть втручатися у справи емітента. При укладанні угод євро-кредитної позики позичальник може взяти на себе зобов'язання підтримувати той чи інший норматив, наприклад, коефіцієнт "власний капітал/активи", при цьому, якщо він порушить цей норматив, позичальник навіть при сучасній виплаті відсотків виявляється в положенні невиконання умов кредитної угоди (technical default). При випуску єврооблігацій інвестори що неспроможні втручатися у справи емітента. Невиконання умов угоди щодо єврооблігаційної позики виникає лише у разі невиплати емітентом відсотків або непогашення основної суми боргу.
Особливо швидке зростання ринку міжнародних облігацій відбувалося у 80-ті роки. Якщо ще в середині 70-х років обсяг емісій становив 5 млрд доларів на рік, то вже в першій половині 80-х він перевалив за 100-мільярдну позначку, до кінця 80-х перевалив за 200 млрд доларів, а до середини 90 -х наблизився до 500 млрд. доларів (Брутто) (див. Додаток 1).
Вартість запозичення на зовнішньому ринку залежить від загального стану світової економіки та ринків капіталу у провідних фінансових центрах світу, насамперед США, а також рейтингу емітента. У січні - березні 1997 року купонна ставка за середньостроковими (3-5 років) облігаціями першокласних позичальників, які мають найвищий рейтинг, становила 6,25-6,35%, а прибутковість
(З урахуванням того, що облігації рідко розміщуються за номіналом) 6,3-6,4%. У той самий період дохідність за державними облігаціями США із тими самими термінами погашення становила 6,00-6,26% річних.
З позиції позичальника слід враховувати також витрати, які він несе під час емісії та розміщення своїх боргових зобов'язань, основними з яких є винагорода професійним учасникам ринку (менеджерам позики, агентам з розміщення тощо). Його величина знову-таки залежить від рейтингу емітента і коливається від 0,2 до 2,5% від вартості цінних паперів, що розміщуються. В останні роки у зв'язку з посиленням конкуренції на ринку спостерігається зниження вартості винагороди, яка вже рідко перевищує
1%.
Крім того, сюди слід додати витрати рейтинговій агенції та плату за лістинг на фондовій біржі.
4. Учасники ринку єврооблігацій. КРЕДИТНИЙ РЕЙТИНГ
Єврооблігації випускаються великими, переважно, транснаціональними корпораціями, міжнародними організаціями (наприклад, Світовим банком) та державними органами для продажу інвесторам у всьому світі. При випуску облігацій урядовими агентами або місцевими органами влади зазвичай потрібні урядові гарантії.
Від половини до двох третин всіх єврооблігаційних позик припадає на корпорації, частина, що залишилася, - приблизно порівну на уряди, урядові органи та міжнародні організації.
Серед емітентів - муніципальних органів влади найбільшу активність на ринку єврооблігацій виявляють уряди німецьких земель, провінцій
Канади та штатів Австралії. З останніх прикладів виходу державних органів влади ринку єврооблігацій - випуск середньострокових облігацій містом Нью-Йорк у грудні 1997 року у сумі 300 млн. доларів.
У 90-ті роки на ринок єврооблігацій вийшли уряди низки східно-європейських держав. Росії вдалося вперше розмістити власні єврооблігації (крім єврооблігацій Зовнішекономбанку СРСР) у листопаді 1996 року.
Зазвичай емітенти, які виходять ринку єврооблігацій, мають високий рейтинг. Корпорації з найвищим рейтингом (Triple A) мають можливість вийти на ринок євродоларових облігацій, встановивши процентну ставку на рівні, що перевищує ставки за облігаціями уряду США лише на 25-55 базисних пунктів. В той же час, відомі випадки розміщення позик емітентами з
Південної Америки (Бразилії) на 600 базисних пунктів вище відсоткову ставку за федеральними облігаціями США, тобто. Високий кредитний рейтинг не є обов'язковою умовою розміщення позики. Вищий рейтинг просто дозволяє здешевити позику, встановивши нижчу відсоткову ставку.
Основними операторами на ринку єврооблігацій виступають найбільші банки та компанії з цінних паперів.
Спочатку ринок єврооблігацій був нерегульованим ринком.
Необхідність вироблення правил гри призвела до створення ISMA та пов'язаної з нею групи Міжнародної асоціації первинних дилерів (International
Primary Market Association). На початку 90-х років в ISMA налічувалося 866 членів, у тому числі 166 із Великобританії, 138 – зі Швейцарії, 57 – з
Німеччини, 60 – з Люксембургу. Штаб-квартира ISMA знаходиться у Швейцарії, проте, більшість роботи проводиться в Лондоні, де розташований секретаріат.
ISMA надає всім зацікавленим особам інформацію щодо ринків європаперів, а також проводить освітні семінари з видачею дипломів для роботи на міжнародних фондових ринках.
Оскільки основним центром торгівлі єврооблігаціями був і залишається
Лондон, діяльність ISMA в основному здійснюється в Сіті. Відповідно до законодавства Великобританії, ISMA, з одного боку, має статус спеціальної біржі, а з іншого, визнається Радою з цінних паперів та ф'ючерсів (SFA) міжнародною саморегулівною організацією, у віданні якої знаходиться ринок європаперів.
Професійні учасники ринку європаперів, що діють у Лондоні, зобов'язані відповідати всім вимогам регулюючих органів цієї країни, насамперед Управління цінних паперів та інвестицій SIB -
Securities and Investment Board та Ради з цінних паперів та ф'ючерсів SFA
- Securities and Futures Authority.
Для виходу на ринок, найголовніше – отримати рейтинг. Основними рейтинговими агентствами, чий результат є загальновизнаним для кредиторів, є Moody's, Standart & Poor's та The Fitch IBCA.
Розглянемо процес кредитування Moody's.
До цієї групи фінансових інструментів входять облігації, некомерційні папери (незабезпечені цінні папери) та привілейовані акції.
Призначення рейтингу - ранжувати у межах єдиної послідовної системи відносні рівні ризику боргових зобов'язань та його емітентів.
Таким чином, йдеться про аналіз можливості емітента отримувати достатні прибутки в майбутньому. Беручи до уваги, що термін життя довгострокових облігацій становить понад 15 років, можна отримати уявлення про рівень та специфіку такого аналізу.
Процес рейтингування відбувається шість послідовних стадій.
1. Аналіз.
2. Попередня зустріч.
3. Зустріч із керівництвом.
4. Ухвалення рейтингового рішення.
5. Повідомлення рейтингу.
6. Моніторинг рейтингу.
За формою рейтинг є рейтингом, що містить від одного до трьох внутрішніх символів. Для різних типівфінансових інструментів існує своя система позначення. Фахівцям у галузі фінансів добре відома система рейтингування довгострокових облігацій. Символи Ааа (цінні папери мінімального ризику) та С (найбільш ризиковані облігації) стали синонімічні виразу "від А до Я" у світі фінансів.
Рейтинги за рівнем ризику поділяються на два розряди - інвестиційні та спекулятивні. Уряди деяких країн використовують градацію рейтингів у процесі регулювання фінансового ринку. Зокрема, у
США підприємствам, які залучають кошти приватних осіб, заборонено інвестувати у цінні папери спекулятивного розряду.
В даний час у світі налічується кілька кредитних агентств, які заслужили великий авторитет серед інвесторів (див. додаток 2):
1. ASPAC Australian Ratings
2. Canadian Bond Rating Service
3. Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS Ltd.)
4. Duff & Phelps Credit Rating Company
5. Об'єднані The Fitch Investor's Service та IBCA Banking Analysis
(стало The Fitch-IBCA)
6. Japan Bond Research Institute
7. Japan Credit Rating Agency Limited (JCR Ltd.)
8. McCarthy Crisanti & Maffei
9. Moody's Investor's Service
10. Nippon Investor Service
11. Standart & Poor's (S&P)
5. Методи емісії та типова схема позики
Відкрита передплата (Public Issue, Offer for subscription). Відкрита передплата серед необмеженого кола інвесторів здійснюється через синдикат андеррайтерів, які називаються на ринку єврооблігацій, менеджерами позики. Керівник синдикату – так званий провідний менеджер, або топ-менеджер.
Розміщення проводиться через широку групу фінансових установ багатьом інвесторам у різних країнах світу. Такі випуски майже завжди мають лістинг на біржі.
Сертифікати цінних паперів виготовляються відповідно до правил відповідної біржі.
Приватне розміщення (Private placement). Якщо позика націлена на невелику групу інвесторів, вона може бути кваліфікована як приватне розміщення. У його здійсненні може взяти участь лише один менеджер і один інвестор. Облігації, що розміщуються невеликою кількістю банків та купуються небагатьма, переважно інституційними інвесторами.
Зазвичай такі облігації немає лістингу на фондової біржі.
Механізм підписки полягає в наступному: єврооблігації зазвичай розміщуються шляхом підписки на них групи фінансових установ – менеджерів позики. Емітент вибирає одного або кількох провідних менеджерів, які звуться лід-менеджерів. Лід-менеджер підбере менеджерів позики. Лід-менеджер від імені інших менеджерів погоджує умови випуску з емітентом і у разі потреби допомагає емітенту у підготовці проспекту емісії.
Професійні учасники ринку, що виступають у ролі менеджерів, об'єднані у Міжнародну Асоціацію учасників первинного ринку.
International Primary Markets Association. Члени асоціації розробили зведення правил щодо технології розміщення цінних паперів на міжнародному ринку, а також стандартні форми документів (угоди, укладені менеджерами між собою, між менеджерами та емітентом, стандартні умови непереборної сили, форс-мажор тощо).
Якщо члени емісійного синдикату є членами IPMA, за умовчанням передбачається, що вони діють відповідно до правил асоціації.
У минулому, крім менеджерів позики, формувалася також група андеррайтерів та група продажу чи агентів з розміщення. Зараз менеджери зазвичай беруть він функції і андеррайтерів, і агентів з розміщенню. Іншими словами, зараз менеджер – це і андеррайтер, і агент із розміщення. Андеррайтинг, як правило, здійснюють на умовах, за яких, якщо один із членів синдикату виявляється не в змозі виконати свої зобов'язання, вони приймаються рештою членів пропорційно їх частці (joint and several basis).
Крім зазначених учасників у схемі організації єврооблігаційної позики є також основний платіжний агент (principal paying agent) та піклувальник або довірена особа (trustee).
Платіжний агент - банк, уповноважений емітентом виплачувати відсотки власникам облігацій та здійснювати їхнє погашення після отримання грошей від емітента. Коли схема позики передбачає наявність фіскального агента, це та сама особа, як і платіжний агент.
Опікун або довірена особа позики діє в інтересах та від імені інвесторів за будь-яких порушень умов позики емітентом. Якщо схема позики передбачає наявність піклувальника, обов'язково призначається основний платіжний агент, який діє від імені емітента облігацій.
Трьома основними датами при традиційному розміщенні єврооблігацій є оголошення про випуск єврооблігацій, підписання остаточних умов (початок розміщення) та день закінчення розміщення.
Приблизно за два тижні до оголошення про випуск лід-менеджер та позичальник зустрічаються для попереднього обговорення умов випуску (термін, розмір купонної ставки, обсяг емісії, вартість розміщення). У традиційній схемі ці умови залишаються попередніми на початок розміщення. Призначається фіскальний агент та піклувальник, а також, при отриманні лістингу, та агент з лістингу. Починається підготовка різних документів, що підписуються між членами синдикату та позичальником, а також самими членами синдикату.
Починається також робота над проспектом емісії. Проспект містить опис емітента, а також попередні умови емісії.
Лід-менеджер складає список потенційних членів синдикату, які зможуть виступити як андеррайтери або агенти з розміщення. У день оголошення про початок розміщення з'являється офіційне повідомлення в пресі, і надсилаються запрошення іншим банкам взяти участь у розміщенні. Потенційним учасникам дається приблизно 7-10 днів, щоб дати відповідь. Потенційним андеррайтерам та агентам з розміщення надсилаються копія проспекту, графік процедури емісії та відповідні документи, які вони зобов'язані підписати для того, щоб взяти участь у розміщенні. Якщо позичальник погано відомий, у період він приймає кроки з реклами, звані " роуд-шоу " (road show) у провідних світових фінансових центрах світу, тобто. проводить кампанію щодо поширення інформації про себе серед потенційних інвесторів.
Тим часом, лід-менеджер веде книгу заявок синдикату, яка дозволяє визначити попит на дані облігації. Коли стає зрозумілою загальна картина, лід-менеджер починає попередній розподіл цінних паперів між членами синдикату (у міру надходження договорів на участь у синдикаті). Агенти з розміщення мають право повернути назад менеджеру непродану частину облігацій, тоді як андеррайтери зобов'язані купити всі непродані облігації за заздалегідь обумовленою ціною.
Менеджери визначають остаточну ціну розміщення з емітентом, причому за умовами угоди цінові умови можуть підлягати або не підлягати погодженню з андеррайтером. Крім того, менеджери позики можуть самостійно приймати рішення про те, скільки облігацій виділити кожному конкретному андеррайтеру чи агенту з розміщення.
Наприкінці періоду підписки менеджери та емітент визначають остаточні цінові умови. Як правило, андеррайтери мають у своєму розпорядженні один день, щоб прийняти або не прийняти ці умови (якщо вони мають таке право за умовами угоди). Після цього облігації офіційно пропонуються до продажу. Емітент та лід-менеджер підписують угоду. До цього часу синдикат фактично купив облігації у емітента за фіксованою ціною, але при цьому емітент не отримає грошей до дня завершення розміщення.
Друкується остаточний проспект і лід-менеджер повідомляє андеррайтерів та агентів з розміщення про те, скільки цінних паперів виділяються кожному з них.
Наприкінці стабілізаційного періоду (поширення облігацій), тобто. у день завершення розміщення члени синдикату перераховують гроші за куплені ними облігації на спеціальний банківський рахунок, відкритий лід-менеджером.
Кінцеві інвестори при цьому отримують документи, що підтверджують їхнє право власності на облігації (хоча це ще не самі сертифікати облігацій).
Позичальник отримує гроші відповідно до умов угоди, а сам синдикат розформовується. У фінансовій пресі з'являється повідомлення (так зване tomb-stone) про завершення розміщення.
Охочі можуть отримати окремі сертифікати облігацій. Якщо лід-менеджерами виступають американські банки, сертифікати видаються не раніше 90 днів після завершення розміщення.
У сучасних умовах стандартом під час розміщення стала так звана
"куплена угода". При такому розміщенні лід-менеджер купує всі цінні папери у емітента на раніше встановлених умовах (обсяг, купонна ставка, вартість розміщення) до оголошення про випуск. Подібна практика виникла у зв'язку зі збільшенням фінансової сили банків, що займаються розміщенням єврооблігацій та посиленням конкуренції між ними. У боротьбі за емітента банки одразу пропонують усі послуги та ціну за них.
Першу "куплену угоду" було проведено Credit Suisse First Boston у квітні 1980 року, коли цей інвестиційний банк купив весь випуск облігацій корпорації General Motors Acceptance Corporation на суму $100 млн. Тільки після цього CSFB організував синдикат.
Подібна схема розміщення означає зменшення ролі андеррайтерів та агентів з розміщення. Існує думка, що з " купленої угоді " ризик інвестиційного банку збільшується, оскільки тут відсутня період підписки, протягом якого можна визначити приблизний попит на облігації. У той самий час, загальний період виведення облігацій ринку скорочується, що знижує ризики зміни відсоткові ставки ринку капіталів.
Ще одним із методів розміщення є аукціон. Емітент оголошує термін та купонну ставку з облігації та пропонує інвесторам надсилати свої заявки. Інвестори, а ними можуть бути як кінцеві інвестори, так і банки, які розраховують перепродати цінні папери, надсилають свої заявки у відсотках від номіналу одночасно вказуючи кількість облігацій, які вони мають намір придбати. Позичальник розміщує облігації серед інвесторів, починаючи з найвищої ціни. Аукціонна схема усуває плату менеджерам і тим самим здешевлює позику. Проте вона доступна лише найвідомішим позичальникам, наприклад, як Європейський інвестиційний банк.
6. Вторинний ринок єврооблігацій
Хоча єврооблігації мають, як правило, листинг на Лондонській або
Люксембурзькій фондових біржах, торгівля ними виробляється майже виключно на позабіржовому (телефонному) ринку.
На цьому ринку практично не діють будь-які національні форми регулювання. Проте ринок досить жорстко врегульований правилами та рекомендаціями ISMA, яких усі учасники суворо дотримуються.
Професійні учасники ринку звуться дилерів. Дилерами виступають банки та компанії з цінних паперів, що регулюються відповідним національним законодавством.
За правилами ринку лід-менеджер того чи іншого випуску є його маркет-мейкером, тобто. він займається підтримкою активного вторинного ринку, купуючи облігації при надлишку пропозиції та продаючи їх за підвищеного попиту.
Оскільки єврооблігаціями торгують на позабіржовому ринку, немає фіксованого часу роботи цього ринку. Проте, за правилами ISMA, дилери зобов'язані торгувати щонайменше у відведені години.
Мінімальний лот при торгівлі між членами ISMA встановлюється диференційовано за різними інструментами. Найбільш розповсюджений -
100 облігацій (або $100.000 за номіналом). Типовий спред з облігацій з фіксованою процентною ставкою становить 0,5%.
Улагодження (виконання - settlement) угоди з середини 1995 року зазвичай здійснюється на 3-й календарний день після укладання угоди
(T+3), незалежно від будь-яких свят. Проте після погодження між покупцем та продавцем можливе встановлення будь-якого дня залагодження.
Котирування облігацій дається з урахуванням нетто, тобто. не включає накопичені відсотки. Рік вважається рівним 360 дням, місяць – 30.
Розрахунки з операцій з єврооблігаціями здійснюються через дві депозитарно-клірингові системи: Euroclear та Cedel. Дії систем
Euroclear та Cedel базуються на трьох китах: ефективності, низьких витратах та безпеці.
Ефективність досягається з допомогою системи взаємозаліків. У цих системах лише 5% угод вимагають реального руху коштів - цінних паперів чи фінансових фондів. Більше того, термін "реальний рух" досить умовний, оскільки Euroclear та Cedel надають послуги зі зберігання цінних паперів у мережі банків - депозитарних систем, і всі реальні рухи здійснюються за допомогою електронних записів на рахунках корпорацій-учасників. Завдяки сучасним комунікаційним засобам розрахунки можна проводити в режимі реального часу.
Міжнародні клірингові системи залучають клієнтів також низькими издержками. Незначність комісії (приблизно $25 за одну угоду купівлі-продажу незалежно від обсягу) пояснюється величезними оборотами. Наприклад, річний оборот Euroclear за 1996 становив 36,6 трлн. доларів, а навпаки Cedel за аналогічний період – 13,1 трлн. І в той же час, обороти
Euroclear та Cedel неухильно зростають. Вступні внески також невеликі – лише кілька тисяч доларів.
Комісійні разом із внесками дозволяють кліринговим системам отримувати непоганий прибуток. Крім того, Euroclear та Cedel отримують комісію за депозитарне обслуговування компаній-учасників. Тільки у Cedel на зберіганні перебуває понад 1 трлн. цінних паперів, що належать членам системи. Проте політика Euroclear та Cedel така, що дивіденди з акцій, як правило, не виплачуються – прибуток реінвестується у розвиток цих систем. Таким чином, клірингові системи прагнуть підвищити свою привабливість у власних очах клієнтів.
І багато учасників ринку міжнародних цінних паперів не мислять своєї діяльності без Euroclear і Cedel. "Якби подібних систем не існувало, то для проведення операцій купівлі-продажу фінансових інструментів треба було б здійснювати фізичну доставку цінних паперів або коштів контрагенту. При цьому довелося б сплатити транспортні витрати та страховку. Витрати б зросли, а швидкість та ефективність пішли в небуття", - вважає Марина Клюєва, заступник начальника управління оформлення операцій АКБ "Московська фінансова корпорація".
Оптимальна політика Euroclear та Cedel дозволила швидко забезпечити вражаючу безпеку для учасників цих систем. "Euroclear і Cedel приділяють безпрецедентну увагу питанням безпеки. Проблема безпеки полягає у можливості зриву поставки (платежу). Проте сьогодні подібний ризик зведений до мінімуму", - запевняє Олександр Родіонов, начальник відділу роботи з валютними позиками Міст-банку.
Як це досягається практично?
По-перше, клірингові системи Euroclear і Cedel застосовують метод розрахунків "постачання проти платежу", тобто для здійснення угоди обидві сторони повинні мати фонди на рахунках у цих системах, достатні для виконання своїх зобов'язань.
За бажання контрагентів здійснити угоду клірингові системи проводять фіксацію та звірку параметрів угоди: кількість, вид та вартість цінних паперів, що беруть участь в операції. Тільки після цього, і навіть за наявності коштів у рахунках контрагенти можуть зробити угоду.
По-друге, у разі нестачі або відсутності на рахунку учасника або відповідних паперів або грошей під час проведення клірингу системи
Euroclear та Cedel можуть надати покриття під проведення відповідної угоди. Однак не слід думати, що клірингова система виступає особисто як особа, яка надає кредит. Система виступає лише менеджером, який хіба що поширює ресурси. Насправді, всі позикові гроші надаються самими учасниками. Залежно від договору із системою, рух ресурсів може здійснюватися як за згодою власника, так і автоматично. Кошти повертаються на рахунок кредитора на першу вимогу, з виплатою відсотків щодо їх використання. Необхідно відзначити, що відповідне повернення гарантується і самою системою, і одним із провідних у світі банківських синдикатів, який підтримує конкретну клірингову систему (наприклад, Citibank – гарант Cedel).
У той час, учасники Euroclear і Cedel за власним бажанням і відповідно до своєї політики можуть виступати як і кредитори, і дебітори по відношенню до інших членів відповідної системи. Такі правила дозволяють компаніям-учасникам Euroclear та Cedel одержувати додатковий прибуток. Фахівці Міст-банку наводять як приклад мексиканські події, коли спостерігалося загальне падіння цін. На їхню думку, можна було зайняти певні активи, продати їх на початку кризи, а пізніше знову купити, але вже дешевше. Вигода очевидна. Однак, що стосується російських банків, то вони мають обмежені можливості для участі як у процедурі надання позики, так і навпаки. "Я не думаю, що у російських банків-учасників систем Euroclear і Cedel занадто великі можливості брати і позичати, тому що навряд чи у них великі залишки за рахунками у зв'язку з відсутністю бажання розміщувати великі кошти в іноземні фондові цінності, оскільки російські цінні папери конкурують за прибутковістю із закордонними інструментами, - вважає Олександр Родіонов.
Як правило, тільки найбільші російські банки диверсифікують портфелі і мають суттєві залишки на рахунках цінних паперів, якими ведуться розрахунки в Euroclear і Cedel. Саме вони можуть взяти і позичати реальну кількість фінансових інструментів". До цього пояснення можна додати ще одну причину - невеликі втрати при спекуляції світових гігантів можуть виявитися суттєвими для наших банків.
І, нарешті, по-третє, справі сприяє революційне рішення
Euroclear та Cedel, яке полягає в наступному. Якщо раніше кліринг проводився щодня, тобто швидкість реакції систем виникнення кризової ситуації була порівняно невисокої - 1 день, тепер кліринг проводиться кілька разів на день, а, по деяким інструментам навіть у режимі реального часу. Така методика дозволяє розбити досить великий для фінансового ринку часовий інтервал на кілька дрібних, що дозволяє оперативніше відстежувати ситуацію в системі.
На додаток до всього вищесказаного, хотілося б додати, що
Euroclear і Cedel характеризуються інформацією, що повністю розкривається, про рух належних їм засобів. Тобто, маючи відповідне обладнання, можна дізнатися, де зараз знаходяться ваші кошти.
Всі перелічені функції систем Euroclear і Cedel, а також нові напрями їх розвитку, наприклад, охоплення внутрішніх ринків цінних паперів різних країн (Euroclear і Cedel дозволяють проводити розрахунки через них з контрагентами, цінні папери яких знаходяться на рахунках у внутрішніх розрахункових системах AKV (Німеччина) та DTC
7. Розміщення федеральних та муніципальних єврооблігацій у Росії
Реальна можливість виходу євроринок з'явилася в Росії з 7 жовтня 1996 року. Саме цього дня світові рейтингові агенції
Standart & Poor's, The Fitch-IBCA та Moody's оголосили про присвоєння
Російської Федерації довгострокових кредитних рейтингів BB-, BB+ та Ba2 відповідно. Самі собою ці рейтинги важко назвати високими. Вони ставлять Росію в один ряд із такими країнами, як Польща та Мексика. На підставі цього рейтингу можна визначити приблизну купонну ставку для майбутніх євробондів (див. Додаток 3).
Як відомо, в Уряді розраховували отримати рейтинг вище.
Але експерт відомого інвестиційного банку Salomon Brothers Девід Борен ще за місяць вгадав результат. Тоді він заявив, що на його думку, російські єврооблігації відповідно до класифікації Standart & Poor's швидше за все отримає рейтинг ВВ з мінусом, або В з плюсом (тобто майже найменший з усіх можливих для цінних паперів, що знову випускаються).
Однак у цьому випадку важливий не так рейтинг, як сам факт його присвоєння країні. Тепер можливості Росії із залучення капіталу істотно розширилися. Принаймні, при покупці російських боргів потенційні інвестори орієнтуватимуться не на чутки та власні відчуття, а на незалежну оцінку платоспроможності емітента провідними рейтинговими агентствами. Реакція Уряду РФ на присвоєння рейтингів була найпозитивнішою.
Отже, з 7 жовтня у Росії з'явилася реальна можливість розмістити свої боргові цінні папери міжнародному ринку. Для підвищення попиту на папери і, отже, зниження прибутковості (а, отже, і вартості
Росії) євробонди, російський уряд розпочав проведення так званого road-show своїх майбутніх паперів. Перша презентація відбулася в
Токіо у присутності менеджерів найбільших японських банків та інвестиційних компаній. Практика показує, що, хоча єврооблігації розміщуються на біржах США та Європи, великий інтерес до таких паперів виявляють і азіатські, у тому числі і японські інвестори.
Як повідомив кореспонденту ІТАР-ТАРС заступник начальника департаменту іноземних кредитів та зовнішнього боргу Мінфіну РФ Володимир
Дмитрієв, метою презентації було поінформувати японських інвесторів про стан російської економіки, перспективи її розвитку - про те, щоб
"сформувати вони позитивне ставлення до Росії".
У той же день презентації були проведені в Люксембурзі, за яким пішли Франкфурт, Цюріх, Париж, Лондон, Сеул, Гонконг, Лос-Анджелес,
Міннеаполіс, Бостон та Чикаго.
Саме розміщення відбулося на Нью-Йоркській фондовій біржі 21 листопада. Як повідомив Олександр Лівшиць, результати розміщення російської валютної позики перевершили всі очікування – уряд отримав удвічі більше, ніж розраховував. Попит на єврооблігації майже вдвічі перевищив пропозицію, і, як сказав Лівшиць, можна було б залучити таким чином не один мільярд доларів.
Параметри російської єврооблігаційної позики 1996 року
Об'єм емісії: 1млрд. доларів.
Дата погашення: 27 листопада 2001 року.
Купонна ставка: 9,25% річних.
Періодичність купонних платежів: 1 раз на півроку.
Форма випуску: бездокументна форма на пред'явника.
Депозитарно-торговельна інфраструктура: облігації задепоновані та торгуються у найбільших міжнародних клірингових системах CEDEL та EuroClear.
Податковий режим у Росії: доходи як відсотків, отриманих юридичними особами- власниками облігацій, що не обкладаються податком на прибуток або податком на доходи, а відсотки, отримані фізичними людьми, не обкладаються прибутковим податком. Облігації не оподатковуються майно.
Про інтерес інвесторів (насамперед приватних) свідчить той факт, що велика "довгограюча" позика вдалося розмістити під надзвичайно низький відсоток.
У відсотковому відношенні розміщення позики виглядає так: інвестори США придбали 41%, Південна Корея – 39%, Європа – все інше.
У першому транші Росія розмістила єврооблігацій на $1 млрд. під дуже низький відсоток – лише 9,25% річних на 5 років. Для порівняння варто сказати, що прибутковість ринку ОГСЗ на той час становила близько 50% річних, а на ринку ДКО-ОФЗ - майже 60% річних. Лід-менеджерами позики виступили інвестиційні банки J.P.Morgan та SBC Warburg.
У березні 1997 року Мінфін РФ вирішив випустити другий транш єврооблігацій, номінований у німецьких марках (тоді як перший був номінований в американських доларах). Скажімо одразу, виторгувати відсотки
Олександру Лівшицю не вдалося – вони залишилися практично на тому ж рівні.
Прибутковість облігацій на 370 базисних пунктів перевищує доходність урядових облігацій Німеччини (це близько 9,2% річних). Проте російська делегація розраховувала нижчу вартість запозичень.
Зокрема, називалися такі величини спреду, як 320 пунктів. Втім, і ця прибутковість цілком відповідає рівню країни з кредитним рейтингом
ВР -.
Банками, які розміщують російські євробонди другого випуску стали:
Генеральні керуючі: німецька Deutsche Bank та швейцарська
Credit Suisse First Boston;
Старші співуправники: три німецькі банки - Commerzbank AG,
Drezdner Bank Kleinwort Benson, J.P.Morgan GmbH та швейцарський - SBC
Інші 17 банків, у тому числі російські, входять до групи так званих співкерівних позик. Серед них ABN AMRO Hoare Govett,
Bayerische Landesbank, Deutsche Genossenschaftsbank, Investmentbank
Austria, франкфуртське відділення Merill Lynch, Morgan Stanley,
Salomon Brothers, Альфа-банк, Імперіал, Міжнародна фінансова корпорація, Російський кредит.
При випуску єврооблігацій, номінованих у німецьких марках, Мінфін
РФ зіткнувся з деякою несподіваною проблемою – з розкупністю паперів. У листопаді 1996 року папери розійшлися майже миттєво, а цього разу лише через тиждень після розміщення вдалося реалізувати лише близько 80% випуску. Але це, як кажуть фахівці, цілком непогано. Справа в тому, що практика першого розміщення показала, що інвестори, які купують російські єврооблігації, роблять це, як правило, вперше. Якщо позики в доларах спрямовані на індустріальних інвесторів, то із позиками, емітованими в марках, працюють переважно приватні інвестори. Тому не можна було очікувати, що емісію буде розкуплено так швидко, як це було при першому розміщенні.
За даними Агентства фінансової інформації, у перший день торгів розміщено близько 70% облігацій. 45% емісії придбали німецькі інвестори, близько 20% випуску продано в Азії, приблизно 10% купили британські компанії та банки. Частина єврооблігацій, що залишилася, розійшлася в інших європейських країнах, головним чином, у Бенілюксі. Подальший продаж цих бондів відбувався всіх світових фондових ринках, крім США,
Великобританії та Росії.
Фінансова криза, що застава російську економіку погано підготовленою, далася взнаки в необхідності випуску третього траншу. Про намір випустити цю серію облігацій говорив ще у квітні Анатолій
Чубайс. Однак тоді він не назвав конкретних термінів, і цілком могло здатися, що черговий транш євробондів з'явиться на ринку не найближчим часом. Однак потім стало ясно, що уряд поспішає зайняти позиції на зовнішньому ринку. Пояснюється це деякими причинами.
Насамперед, це гострий бюджетний дефіцит. Крім того, вважали, що якщо не провести емісію облігацій зараз, то потім могло стати пізно: до липня активність на ринку могла впасти. До того ж, спостерігачі вважали, що ситуація на світовому ринку складається дуже сприятливо для позичальника.
Багато аналітиків вважають, що цей випуск став найбільшим успіхом.
Мінфіну. Ось деякі параметри емісії: обсяг емісії становив $2 млрд., термін обігу – 10 років. 53% випуску розміщено в США, 24% - в Азії, а частина, що залишилася, - в Європі, у тому числі у Франції, інвестори якої вперше придбали облігації РФ.
У вівторок 24 березня 1998 року генеральні менеджери оголосили умови розміщення нових цінних паперів. Виходячи з оголошених умов, це був найневдаліший з чотирьох виходів Росії на міжнародний фінансовий ринок.
Однак учасники ринку вважають, що в умовах ринку, що переніс кризу, кращого бути і не могло. Обсяг випуску четвертого траншу російських єврооблігацій – DM 1,25 млрд. Дата погашення – 31 березня 2005 року. Виплати з купону становлять 9,375%. Випуск має обмеження на продаж у США,
Великобританії та Росії. Генеральними керуючими випуску є
Deutsche Morgan Grenfell та SBC Warburg. Незважаючи на те, що запозичення на зовнішньому ринку обходяться Росії значно дешевшими, ніж на внутрішньому ринку, цей випуск єврооблігацій не такий успішний, як минулі. Облігації розміщені зі спредом, що перевищує ринковий приблизно на 40 базових пунктів.
До того ж обсяг випуску майже вдвічі менший, ніж обсяг попереднього. Тобто довіра інвесторів до Росії тепер коштує дорожче.
Це сталося з кількох причин. Основна причина полягає в тому, що розміщення російських єврооблігацій – перше після світової фінансової кризи. Крім того, незадовго до випуску одне з провідних рейтингових агентств Moody's - знизило кредитний рейтинг Росії за довгостроковими запозиченнями в іноземній валюті. А саме на оцінці рейтингових агентств орієнтуються інвестори.
Крім цього, розмір комісії за управління та обслуговування випуску, як заявили банки Deutsche Morgan Grenfell і SBC Warburg, становить 2,75% від суми позики. Це також збільшує вартість запозичення. Негативний вплив на обстановку навколо розміщення євробондів і урядова криза в Росії. Символічним є те, що російський фондовий ринок ніяк не відреагував на чергове розміщення євробондів.
Загалом на сьогоднішній день Росія випустила дев'ять траншів єврооблігацій, останній з яких, як і перший, був номінований в американських доларах. Різноманітність валют, у яких Росія випускала свої папери було дуже велике. З дев'яти траншів, сім із них було випущено в американських доларах, два – у німецьких марках та один – в італійських лірах. Випуск облігацій у лірах мав великий політичний відтінок. По-перше, це видно через дуже маленький обсяг випуску (750 млрд. лір приблизно дорівнює 350-400 млн. доларів), по-друге, випуск був проведений після домовленості про початок проекту ГАЗ-Фіат.
Успішне розміщення першого траншу російських паперів для місцевих адміністрацій було подібно до стартового пострілу. Про намір піти шляхом федеральної влади негайно заявили уряди Москви, Санкт-
Петербурга, Нижнього Новгорода, а також Московської та Свердловської областей, республік Татарії та Марій Ел. Втім, підтримку федерального уряду отримали лише ініціативи перших трьох міст.
У квітні 1997 року президент Росії Борис Єльцин підписав указ “Про випуск зовнішніх облігаційних позик органів виконавчої влади Москви,
Санкт-Петербурга та Нижегородської області”. На цей час саме ці три регіони розмістили єврооблігаційні позики.
Зупинимося докладніше на позику Нижегородської області. Трохи більше трьох з половиною років тому колишнім губернатором Борисом Нємцовим було ухвалено рішення про велике зовнішнє запозичення на світовому фінансовому ринку. Робити це вирішили у два етапи. Спочатку потрібно було отримати кредитний рейтинг, а вже потім – визначати форму запозичення. Як випадок, розглядалася можливість отримання індикованого кредиту західних банків. Зупинилися таки на ринку єврооблігацій.
Восени 1997 року адміністрація області провела конкурс серед найбільших світових фінансових інститутів на вибір рейтингового консультанта, яким став англо-голландський банк ING Barrings. Він же був визнаний і в конкурсі на право стати провідним менеджером нижегородського європозики.
Роботи з рейтингового консультування та отримання кредитного рейтингу були проведені в стислі терміни - за три місяці. Москва на отримання рейтингів витратила 8 місяців, а Петербург – близько року. 25 лютого два найбільші рейтингові агентства Moody's і Standart & Poor's визначили кредитний рейтинг Нижегородської області, який виявився рівним рейтингу Російської Федерації: Ва2 і ВВ- відповідно.
Наприкінці березня 1997 року роботи з випуску єврооблігацій було припинено через зміну керівництва області: розміщувати єврооблігації в умовах політичної нестабільності, зумовленої передвиборчою кампанією, було неможливо. Незважаючи на те, що область була вже готова випустити європозику вже наприкінці травня, розміщення єврооблігацій було відкладено на середину вересня.
Результатом роботи з апаратом уряду РФ, Міністерством фінансів, Центральним банком став указ Президента (див. вище), яким на емісії єврооблігацій трьох суб'єктів федерації - Москви, Санкт-Петербурга і
Нижегородської області - був поширений пільговий режим оподаткування, який діяв щодо європозик Росії. Західними фірмами було проведено всебічна юридична перевірка Нижегородської області як емітента.
Основною умовою, завдяки якій випуск став можливим, можна вважати той факт, що з 1993 року область налагодила управління власними фінансами та протягом останніх років жила за коштами, проводячи дуже обережну політику запозичень на внутрішньому ринку країни. Західні інвестори особливо зазначили, що обласна влада спочатку мала намір використовувати отримані від продажу єврооблігацій кошти на рефінансування старих боргів та фінансування витратних статей бюджету.
Нижегородські єврооблігації були визнані більш консервативними (у фінансовому світі консервативність – синонім надійності порівняно з євробондами Москви та Санкт-Петербурга).
У результаті Нижегородська область, яка провела розміщення після двох столиць, розмістила єврооблігації на більш вигідних умовах: купонна ставка (відсоток, що виплачується емітентом інвестору) для паперів
Нижегородської області нижче, ніж у аналогічних цінних паперів, тобто
Нижегородська область витрачатиме на обслуговування своєї європозики менше коштів, ніж інші російські емітенти.
При розміщенні іноземці виявили дивовижну скрупульозність. Їх цікавили найдрібніші подробиці нашого життя, від політичної ситуації у країні до стану місцевої скарбниці. Як пожартував директор обласного департаменту фінансів Віктор Лукін, бюджет вони знали не гірше за нього самого, наводили цифри, ставили каверзні питання що буде з нашою промисловістю, як влада стане скорочувати дефіцит бюджету, коли розплатиться з населенням за дитячою допомогою та зарплатою. Нижегородці провели два радіотелефонні мости з Нью-Йорком. Інтерес до наших євробондів виявили й американці. Багатьох співрозмовників Склярова тішило, що нинішній нижегородський губернатор є наступником Бориса Нємцова.
Попит на нижчеміські єврооблігації перевищив пропозицію: кількість заявок зашкалила за 100 мільйонів доларів.
У жовтні 1997 року кошти від розміщень надійшли до області.
Розпорядженням губернатора області створено за галузевим принципом 12 робочих груп, завданням яких буде оцінка доцільності використання коштів європозики для фінансування інвестиційних проектів підприємств та організацій Нижегородської області.
У розміщенні єврооблігацій взяли участь американські, європейські та японські банки. Ось офіційний склад синдикату банків, які взяли участь у розміщенні:
ING Barrings (лід-менеджер випуску);
MC-BBL Securities (з-lead manager);
- CS First Boston, Salomon Brothers, МФК "Ренесанс", J.P.Morgan, Merill
Lynch, Nomura International, Goldman Sachs, Deutsche Morgan Grenfell,
Morgan Stanley, Raiffeisenbank, Creditanstalt - (co-managers).
Склад більш ніж вражаючий. Російський фінансовий консультант
Нижегородської області з випуску євробондів - комерційний банк
"Єврофінанс".
Загалом докризовий дебют Росії на ринку єврооблігацій можна визнати цілком успішним. Терміни проведення випусків, умови та валюта позик були обрані досить успішно, що дозволило залучити значні для емітентів обсяги фінансування під порівняно низький відсоток.
Зовнішні запозичення виявилися дешевшими порівняно із залученням фінансових коштів на внутрішньому ринку. На жаль, серпнева криза
1998 року підірвав довіру інвесторів до всіх російських емітентів через відмову уряду виконувати свої зобов'язання щодо ДКО/ОФЗ. В результаті провідні аналітичні агенції знизили рейтинги російських облігацій на 5
- 6 пунктів. Різко змінилися також котирування федеральних та субфедеральних паперів (див. додатки 4, 5).
ВИСНОВОК
Донедавна про єврооблігації міркували лише фахівці в академічних інститутах. Для практика ж непереборною перешкодою було відсутністю подібних паперів, емітованих державою, а воно зволікало, очікуючи на отримання більш-менш пристойного кредитного рейтингу. У жовтні
1996 року рейтинг був отриманий, Росія розмістила свою першу єврооблігаційну позику і тим самим відкрила дорогу на світовий ринок національним корпораціям та муніципальним адміністраціям.
Наприкінці роботи хотілося б запропонувати деякі висновки на основі вивчення ринку єврооблігацій. Отже, чим же обіцяє організаціям та муніципалітетам нова можливість виходу на світовий ринок?
По-перше, грошей на Заході набагато більше. Розмір ринку єврооблігацій вимірюється сотнями мільярдів доларів, а обсяг позики, як правило, коливається від 100 до 300 млн доларів. Крім європейських, на вторинному ринку облігації можуть купувати американські та азіатські інвестори, а це ще сотні мільярдів доларів.
По-друге, навіть не дуже тривала за європейськими мірками облігаційна позика (3-5 років] у нашому поданні - довгострокова, адже про те, щоб узяти кредит на такий термін у вітчизняного банку можна й не думати.
По-третє, гроші європозики – чи не найдешевші. Це зумовлено і більшим обсягом пропозиції грошей на світовому ринку, і тим, що банки, які купують єврооблігації, резервують під них значно менше, ніж під кредити, а отже, і купують їх вигідніше. Ставка відсотків за облігаціями визначається кредитним рейтингом емітента і не може бути вищою, ніж уряд його країни.
По-четверте, випуск облігацій не потребує забезпечення. Як зазначив, начальник відділу проектного фінансування компанії "Горизонт" (фінансовий консультант "Газпрому") Андрій Жеребцов "Газпрому" вдалося отримувати кредити у західних банків під 8-9% річних (менш відомі російські компанії задовольняються 15-18% річних), але при цьому банк зазвичай вимагає забезпечення, наприклад, контрактами на постачання газу.
По-п'яте, випуск облігацій, на відміну акцій, не призводить до розмивання акціонерного капіталу. Це неприємно взагалі, а в наших умовах
- Особливо. Адже, як зазначив директор з управління активами РАТ “ЄЕС
Росії” Олександр Лопатін, оскільки за нерозвиненому вітчизняному фондовому ринку акції компаній недооцінені, їх випуск означає розпродаж активів компанії за зниженими цінами.
| | | | | | | |
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1. Берзон Н. Ринок єврооблігацій - ключові моменти / / Ринок цінних паперів.
- 2000. - №9. – С. 73 – 75
2. Благодатін А. Скільки коштував обмін ДКО на євробонди? // Фінансовий бізнес. - 1998. - № 11 - 12. - С.32
3. Бондар Т. Досвід зовнішніх облігаційних запозичень російських регіонів
// Ринок цінних паперів. - 2000. - № 9. - С.76 - 79
4. www.rbk.ru
5. www.finmarket.ru
Додаток 1
Структура міжнародних облігаційних позик, млрд. доларів США
| |Брут| | | |Нетто| | | |
| |то-е| | | |-еміс| | | |
| |міс| | | |ця | | | |
| |ія | | | | | | | |
| |1199|1199|1199|1199|1199|1199|1199|1199|
| |1 |2 |3 |4 |1 |2 |3 |4 |
|Усього |318 |344 |481 |372 |171 |119 |184 |154 |
|класичні |256 |277 |373 |262 |142 |115 |194 |121 |
|З плаваючою відсотковою ставкою |19 |43 |67 |77 |33 |24 |45 |51 |
|Конвертовані |42 |24 |40 |33 |25 |-20 |-55 |-58 |
|Standart|Характеристика емітента |Власник |Доходнос|Moody|
|& Poor"s| | |ть |"s |
|AAA+ |Можливості емітента з виплати боргу |Швеція |Т+(1-1.5|Ааа1 |
| |і відсотків дуже високі | |%) | |
| |(облігації найвищої якості) | | | |
|AAA | |Австралія, | |Ааа2 |
| | |Голландія | | |
|AAA- | |- | |Ааа3 |
|AA+ |Можливості емітента з виплати боргу |Франція |Т+(1.5-2|Аа1 |
| |і відсотків досить великі | |%) | |
| |(облігації високої якості) | | | |
|AA | |Іспанія | |Аа2 |
|AA- | |Фінляндія | |Аа3 |
|А+ |Можливості емітента з виплати боргу |Мальта, |Т+(2-2.5|А1 |
| |досить великі, але залежить від |Малайзія |%) | |
| |внутрішньоекономічної ситуації | | | |
| |(облігації у верхній групі середнього | | | |
| |якості) | | | |
|А | |Чехія, | |А2 |
| | |Гонконг | | |
|А- | |Чілі, | |А3 |
| | |Ізраїль | | |
|ВВВ+ |Можливості емітентів з виплати боргу|- |Т+(2.5-3|Ваа1 |
| |і відсотків залежить від | |%) | |
| |внутрішньоекономічної ситуації даний| | | |
| |момент (облігації середньої якості на| | | |
| |кордону між надійними паперами та | | | |
| |паперами зі спекулятивним ухилом) | | | |
|ВВВ | |Китай, | |Ваа2 |
| | |Індонезія | | |
|ВВВ- | |Польща, | |Ваа3 |
| | |Колумбія | | |
|ВВ+ |Нестабільність внутрішньоекономічної |ПАР, Індія |Т+(3-3.5|1) |
| |ситуації може на | |%) | |
| |платоспроможність емітента (облігації| | | |
| |у низькій групі середньої якості, | | | |
| |мають ризик неплатежу) | | | |
|ВР | |Мексика | |2 |
|ВВ- | |Аргентина | |3 |
|В+ |Обмежена платоспроможність |Туреччина, |Т+(4-4.5|В1 |
| |емітента, що відповідає поточному |Пакистан |%) | |
| |обсягу випущених зобов'язань | | | |
|У | |Бразилія | |В2 |
|В- | |- | |В3 |
|ССС+ |Деякий захист інтересів інвесторів |- |- |Саа1 |
| |присутня, але ризики та | | | |
| |нестабільність високі | | | |
|ССС | |- | |Саа2 |
|ССС- | |- | |Саа3 |
|СС+ |Платоспроможність емітента сильно |- |- |Са1 |
| |ситуації | | | |
|СС | |- | |Са2 |
|СС- | |- | |Са3 |
|З+ |Платоспроможність емітента повністю |- |- |С1 |
| |залежить від внутрішньоекономічної | | | |
| |ситуації | | | |
|З | |- | |С2 |
|З- | |- | |С3 |
|D |Борги прострочені |- |- | |
Додаток 3
| Країна | Рейтинг Standart & | Прибутковість річних, % |
| |Poor"s | |
|Франція |АА+ |5,97 |
|Іспанія |АА |6,97 |
|Італія |АА |7,15 |
|Польща |ВВВ- |6,83 |
|Колумбія |ВВВ- |7,23 |
|ПАР |ВВ+ |7,61 |
|Угорщина |ВР+ |8,12 |
|Чехія |ВР+ |8,21 |
|Перу |ВР |9,89 |
|Мексика |ВР |10,62 |
|Росія |ВВ- | |
|Аргентина |ВВ- |10,85 |
|Туреччина |В+ |8,59 |
|Пакистан |В+ |8,75 |
|Бразилія |У |10,23 |
Додаток 4
Таблиця 1
Випуски єврооблігацій РФ за станом 20.04.2000 р.
| Дата випуску | Дата погашення | Валюта | Обсяг | Купонна | Число | Ціна |
| | |випуску|випуску|ставка, |купонних|розміщення,|
| | | |, млрд.|% |виплат у|% |
| | | | | |рік | |
|27 листопада 1996|27 листопада 2001|USD |1 |9,25 |2 |99,561 |
|25 березня 1997 |25 березня 2004 |USD |2 |9 |1 |100,000 |
|26 червня 1997 |26 червня 2007 |USD |2 |10 |2 |99,164 |
|28 жовтня |28 жовтня |USD |0,4 |10 |2 |103,500 |
|1997 |2007 | | | | | |
|31 березня 1998 |31 березня 2005 |DEM |1,25 |9,375 |1 |99,668 |
|30 квітня 1998|30 квітня 2003|ITL |750 |9 |1 |98,710 |
|10 червня 1998 |10 червня 2003 |USD |1,25 |11,75 |2 |98,790 |
|24 червня 1998 |24 червня 2028 |USD |2,5 |12,75 |2 |98,437 |
|24 липня 1998 |24 липня 2005 |USD |2,969 |8,75 |2 |73,801 |
|24 липня 1998 |24 липня 2018 |USD |3,466 |11 |2 |73,858 |
Таблиця 2
Випуски єврооблігацій суб'єктів РФ за станом 20.04.2000 р.
|Емітент |Дата випуску|Дата |Валюта |Обсяг |Купонн|Кількість |Ціна |
| | |погашення |випуску|випуску|ая |купонних|розміще|
| | | | |, млн. |ставка|выплат в|ния, % |
| | | | | |, % | рік | |
|Москва |31 травня 1997 |31 травня 2000 |USD |500 |9,5 |2 |99,8 |
| |9 квітня |9 квітня |DEM |500 |9,125 |1 |99,83 |
| |1998 |2001 | | | | | |
| |18 травня 1998 |18 травня 2001 |ITL |400 000|9,875 |1 |99,64 |
|Санкт-Пет|18 червня 1997|18 червня 2002|USD |300 |9,5 |2 |99,536 |
|єрбург | | | | | | | |
|Н.Новго- |3 жовтня |3 жовтня |USD |100 |8,75 |2 |99,742 |
|рід |1997 |2002 | | | | | |
Додаток 5
|Емітент |Рейтинги за станом 01.08.98 р. і 10.05.2000 р. |
| |Moody`s |Fitch IBCA |Standart & Poor`s |
| |1 серпня|10 травня |1 серпня|10 травня |1 серпня|10 травня |
| |1998 р. |2000 р. |1998 р. |2000 р. |1998 р. |2000 р. |
|Російська |B1 |B3 |BB- |B- |B+ |SD |
|Федерація | | | | | | |
|Москва |B1 |Caa1 |- |CCC |B+ |CCC+ |
|С.-П. |B1 |Caa1 |BB- |CCC |B+ |CCC+ |
|Республіка |B1 |Caa3 |- |- |B+ |SD |
|Татарстан | | | | | | |
|Республіка Комі |B1 |Caa3 |BB- |C |- |- |
|Республіка Саха |Caa3 |Ca |B+ |C |- |- |
|Московська обл. |B1 |Caa3 |B+ |* |- |- |
|Ленінградська обл.| |- |BB- |* |- |- |
|Свердловська обл. |B1 |Caa3 |- |- |B+ |CCC- |
|Самарська обл. |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC |
|Нижегородська обл.|B1 |Ca |- |- |B+ |* |
|Калінінградська |- |- |B+ |CC |- |- |
|обл. | | | | | | |
|Іркутська обл. |- |- |- |- |B+ |CCC- |
|Білгородська обл. |- |- |B+ |* |- |- |
|Красноярський край |B1 |Caa1 |BB- |* |- |- |
|Ямало-Ненецький АТ |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC- |
Репетиторство
Потрібна допомога з вивчення якоїсь теми?
Наші фахівці проконсультують або нададуть репетиторські послуги з цікавої для вас тематики.
Надішліть заявкуіз зазначенням теми прямо зараз, щоб дізнатися про можливість отримання консультації.
2016 року виповнюється 20 років з моменту випуску перших російських єврооблігацій. У листопаді 1996 року було здійснено дебютний випуск цих інструментів у сумі 1 млрд доларів з терміном обігу п'ять років. Слідом за урядом РФ на ринок єврооблігацій поступово стали виходити банки, компанії та уряди суб'єктів РФ. На початку 2016 року, за даними інформаційного агентства Cbonds, в обігу перебували єврооблігації корпоративних, суверенних та муніципальних російських емітентів на суму 184,4 млрд. доларів США.
Погляд в історію
В даний час єврооблігації, тобто середньострокові та довгострокові боргові зобов'язання, що розміщуються за межами країни реєстрації емітента серед міжнародних інвесторів, є одним із основних інструментів міжнародного боргового ринку. На початку 2016 року обсяг єврооблігацій, що перебувають в обігу, склав близько 18,5 трлн доларів США (або приблизно дві третини сукупного обсягу міжнародного боргового ринку).
У зв'язку з майбутнім ювілеєм хотілося б згадати історичну ситуацію, що передувала зародженню ринку єврооблігацій, а також відзначити основні віхи та особливості його розвитку. До початку 60-х років ХХ століття в результаті реалізації плану Маршалла в європейських банках накопичилося кілька мільярдів доларів США. За оцінками Банку міжнародних розрахунків (БМР), до 1963 обсяг ринку євровалют досяг в еквіваленті 12,4 млрд доларів, три чверті якого припадало на американські долари. У той період у Західній Європі вже склався короткостроковий міжбанківський євродоларовий ринок та існувала потреба у середньо- та довгострокових боргових інструментах. У той же час багато європейських банків хотіли відігравати більш помітну роль у розміщенні міжнародних боргових цінних паперів, не обмежуючись лише їхньою дистрибуцією серед європейських інвесторів.
Формування міжнародного боргового ринку в Європі побічно було прискорено рішенням адміністрації президента США Джона Кеннеді ввести в 1963 новий податок - Interest Equalization Tax (податок, що зрівнює процентні ставки), який був покликаний зміцнити платіжний баланс країни за рахунок запобігання відтоку капіталу. Міцні позиції американського долара та велика ємність фондового ринку США у 50-ті роки та на початку 60-х років ХХ століття залучали європейські компанії та банки як емітенти-нерезиденти з точки зору вартості, обсягів та термінів боргового фінансування. Запровадження нового податку США істотно підвищило вартість фондування для емітентів-нерезидентів (ставка податку облігації нерезидентів з максимальними термінами погашення становила 22,5%). В результаті вони були змушені шукати альтернативне джерело боргового фінансування, і саме Європа стала найдешевшим джерелом капіталу для європейських компаній та банків.
Першим прототипом майбутніх єврооблігацій став випуск 1961 року португальською компанією Sacor 17-річних облігацій, номінованих у європейських розрахункових одиницях (ЕРЕ), заснованих на кошику із семи валют. Цей випуск був еквівалентний 5 млн. доларів США. Потім найближче до випуску перших єврооблігацій виявилося Європейське об'єднання вугілля та сталі (ЄОУС), проте врешті-решт воно відмовилося від розміщення міжнародних боргових цінних паперів у Європі. Останнім претендентом на роль першого емітента єврооблігацій була італійська сталеливарна компанія Finsider, проте відповідно до свого статуту вона не могла виплачувати купонний дохід за облігаціями без утримання певної частки у вигляді місцевого податку, що не влаштовувало потенційних інвесторів.
В результаті, першим корпоративним емітентом єврооблігацій стала Autostrade, італійська будівельна компанія та оператор мережі автомобільних доріг, яка не мала обмежень на виплату купонного відсотка в повному обсязі. 1 липня 1963 року було випущено облігації під 5,5% річних, номіновані у доларах США, з терміном погашення 15 років у сумі 15 млн. доларів. Облігації було випущено під гарантії італійської державної холдингової компанії. Організаторами операції виступили SG Warburg, Banque de Bruxelles, Deutsche Bank та Rotterdamsche Bank. 17 липня 1963 року ці облігації було включено до котирувального списку Люксембурзької фондової біржі. Термін "єврооблігація" (Eurobond) став використовуватися тільки в кінці підготовки угоди, а спочатку новий борговий інструмент називався "іноземна доларова облігація" (foreign dollar bond).
Випуск було здійснено у вигляді тимчасових сертифікатів, які за бажання можна було обміняти на цінні папери на пред'явника, тобто єврооблігації мали анонімний характер. Прийнято вважати, що особливий інтерес до покупки перших єврооблігацій виявили багаті бельгійські дантисти, яких залучила анонімність нового міжнародного боргового інструменту та можливість отримання процентного доходу без податкового відрахуванняу джерела (тобто без сплати емітентом відповідного податку - withholding tax). Згодом вираз «бельгійські дантисти» став загальним: він ставився до всіх багатих європейців, які воліли вкладати гроші в покупку єврооблігацій. Випуск був здійснений у Люксембурзі, де не треба було сплачувати гербовий збір у зв'язку з купівлею облігацій на відміну, наприклад, від Великобританії, що дозволило мінімізувати витрати, пов'язані з реалізацією угоди.
До емісії Autostrade перших єврооблігацій у 1963 році на Люксембурзькій та Лондонській фондових біржах вже котирувалися кілька випусків міжнародних боргових цінних бу-
маг. Зокрема, у 1953 році до котирувального списку Люксембурзької фондової біржі було включено випуск 30-річних облігацій Міжнародного банку реконструкції та розвитку (МБРР) на суму 100 млн доларів. Однак це були котирування міжнародних боргових цінних паперів, призначених насамперед для розміщення на фондовому ринку США. У зв'язку з певними обмеженнями, встановленими для американських інституційних та приватних інвесторів на купівлю боргових цінних паперів нерезидентів, значна частина номінованих у доларах емісій розміщувалася європейськими банками серед європейських інвесторів та включалася до котирувальних списків європейських фондових бірж. Розрахунки з угод з міжнародними борговими цінними паперами у Європі історично здійснювалися переважно через банки, що у Брюсселі, Люксембурзі та Лондоні.
Після випуску дебютних єврооблігацій розпочався процес активного освоєння нового боргового інструменту, і до кінця 1964 обсяг ринку єврооблігацій, за даними Thomson Reuters, досяг 830 млн доларів. Поступово стала формуватися група банків, що спеціалізуються на операціях на євроринку та пропонують своїм клієнтам широкий спектр фінансових та банківських послуг. З такими операціями насамперед було пов'язане перетворення Люксембургу на міжнародний фінансовий центр, а одну з провідних ролей стала грати Люксембурзька фондова біржа.
Після Autostrade випуски євро-облігацій стали здійснюватися не лише в доларах, а й у різних європейських валютах та грошових розрахункових одиницях, оскільки емітенти відчували потребу в основних найбільш ліквідних іноземних валютах. Нині, наприклад, на Люксембурзькій фондовій біржі котируються боргові цінні папери, номіновані у понад 30 валютах.
Вихід на нові рівні
На початковому етапі розвитку ринку єврооблігацій випуски нового боргового інструменту корпоративними емітентами здійснювалися з використанням державних гарантій. Перші корпоративні єврооблігації без державної гарантії були випущені розташованою в Люксембурзі сталеливарною компанією ARBED. Обсяг емісії склав 10 млн. доларів США, термін погашення - 12 років, процентна ставка - 6,5% річних.
Банки в Люксембурзі, Брюсселі та Лондоні почали активно виконувати функції депозитаріїв, агентів з лістингу, платіжних та розрахункових агентів, а також учасників банківських синдикатів, пов'язаних із розміщенням боргових цінних паперів на ринку. Згодом набір банківських та фінансових продуктів та послуг, які пропонують банки на євроринку, розширився. Зокрема вони почали займатися маркетинговими заходами, спрямованими на найбільших потенційних інвесторів. Багато власників єврооблігацій приїжджали до Люксембургу, Брюсселя та Лондона, щоб отримати належний їм купонний дохід, а в ролі платіжних і розрахункових агентів виступали банки, розташовані в цих містах.
Швидка інтернаціоналізація євроринку вимагала розробки уніфікованих правил проведення депозитарних та розрахункових операцій з новими борговими інструментами та створення відповідних міжнародних розрахунково-клірингових організацій. В результаті 1968 року американський банк Morgan Guaranty Trust Company заснував у Брюсселі дочірню компанію - кліринговий центр Euroclear, який спочатку обслуговував близько 50 учасників. А у вересні 1970 року в Люксембурзі було створено його конкурента Cedel. Його учасниками стали близько 70 організацій із 25 країн світу. В 1971 обидві системи створили механізм розрахунків між собою під назвою Bridge, який в 1980 був повністю комп'ютеризований, а в 1993 система взаємних розрахунків була вдосконалена за рахунок більш активної взаємодії в нічний час.
31 грудня 2000 року було створено Euroclear Bank, який виконує функції керуючого системою Euroclear та забезпечує розрахунки на більш ніж 40 ринках світу. Наразі учасниками системи Euroclear Bank є понад 2 тис. професійних фінансових організацій, розташованих у більш ніж 90 країнах світу, а також мільйони фізичних осіб.
Компанія Cedel у 1995 році була перетворена на Cedel Bank, а в січні 2000 року в результаті злиття Cedel International та Deutsche Börse Clearing був створений Clearstream International. Оператором розрахункової системи є Clearstream Banking International, розташований у Люксембурзі. У складі групи також знаходиться LuxClear – Центральний депозитарій Люксембургу. Система Clearstream зареєстрована Європейським центральним банком як міжнародна система розрахунків за цінними паперами, що відповідає стандартам монетарної політики, встановленим для центральних банків країн зони євро. В даний час Clearstream Banking International обслуговує понад 2500 клієнтів зі 110 країн, надає необхідну інфраструктуру та обслуговування цінних паперів у 96 валютах на 54 ринках світу.
Розвиток ринку єврооблігацій сприяло інтернаціоналізації бізнесу місцевих національних юридичних фірм, аудиторських та фідуціарних компаній, поступово почали розмиватись кордони між локальними та регіональними борговими ринками. На перший план вийшла не конкуренція фондових бірж по відношенню одна до одної, а конкуренція локальних та регіональних ринків між собою у глобальному масштабі. У цьому сенсі багато що залежало від удосконалення технологій проведення операцій на міжнародному борговому ринку, що формується, від зростання та розвитку його інфраструктури, покликаної створити необхідні умови для всіх учасників первинного та вторинного ринку єврооблігацій.
Згодом дедалі очевидніше ставала необхідність не лише вдосконалення ринкової інфраструктури та технологій проведення операцій, а й розробки та застосування різних міжнародних норм та стандартів, що регулюють діяльність міжнародного ринку боргових цінних паперів. На початковому етапі розвитку міжнародного ринку боргових цінних паперів для включення єврооблігацій до котирувального списку фондової біржі не був потрібний проспект емісії. Достатньо було надання найзагальнішої інформації у вигляді юридичного повідомлення (Legal Notice). Поступово спеціальними органами (у Люксембурзі, наприклад, це був Комісаріат банківського контролю - Comissariat au Contrôle des Banques) було розроблено докладні норми регулювання проспектів емісій міжнародних боргових цінних паперів, відповідні вимогам, що висуваються міжнародними фінансовими центрами. Принципова зміна полягала у переході від національних стандартів регулювання до загальноєвропейських стандартів.
Згодом було уніфіковано процедуру лістингу, а необхідна документація стала більш стандартизованою. Істотно збільшився обсяг для лістингу міжнародних боргових цінних паперів (від кількох сторінок до сотень сторінок). Поряд із цим було проведено уніфікацію податкового законодавства, уточнено та роз'яснено ключові питання, пов'язані з оподаткуванням учасників міжнародного ринку єврооблігацій.
За час існування ринку єврооблігацій відбулася його значна диверсифікація, і з'явилося багато нових боргових інструментів. 1970 року італійська енергетична компанія ENEL вперше в історії міжнародного боргового ринку випустила єврооблігації з плаваючою відсотковою ставкою (до цього всі випуски єврооблігацій мали фіксовану ставку відсотка). У 1987 році вперше було запущено програму середньострокових євронот (European Medium-Term Note Program), в рамках якої можна було випускати окремі транші єврооблігацій у різних валютах, з різними термінами погашення та розмірами емісій без спеціальної підготовки повного пакета документів для кожного траншу.
В 1989 МБРР вперше випустив свій інноваційний борговий інструмент - глобальні облігації (Global Bonds). Глобальні облігації від звичайних тим, що вони випускаються над вигляді окремих боргових цінних паперів (Definitive Note), а вигляді єдиного цілого боргового інструменту (Global Note) протягом усього суму емісії. Випуск реєструється та зберігається у загальному депозитарії міжнародних депозитарно-клірингових систем та торгується через міжнародні депозитарно-клірингові системи. Глобальні облігації обмінюються на окремі індивідуальні облігації у разі дефолту емітента чи припинення діяльності міжнародних депозитарно-клірингових систем.
У лютому 1997 року Європейський інвестиційний банк випустив єврооблігації, які вперше в історії номіновані в євро. Влітку 2002 року урядом Малайзії було випущено перші суверенні ісламські облігації (Sukuk), номіновані у доларах США (на суму 600 млн доларів із погашенням через п'ять років, з плаваючою відсотковою ставкою та з лістингом на Люксембурзькій фондовій біржі). У травні 2011 року іноземний емітент вперше випустив боргові цінні папери, номіновані у офшорних юанях (Dim Sum Bonds). Облігації на суму 1,5 млрд юанів на п'ять років під 2,15% річних було випущено німецькою компанією Volkswagen International Finance. Організаторами випуску виступили Bank of China International та Bank of China Hong Kong.
За час свого розвитку ринок єврооблігацій сильно змінився і в кількісному, і якісному відношенні. Тільки за останні 20 років, за даними БМР, обсяг єврооблігацій, що знаходяться в обігу, збільшився на порядок.
В даний час на ринку єврооблігацій існує безліч їх різновидів, серед яких виділяють кілька найбільш поширених типів єврооблігацій:
- з фіксованою процентною ставкою;
- з плаваючою відсотковою ставкою;
- з нульовим купоном;
- конвертовані облігації;
- забезпечені прибутковими активами (в результаті сек'юрітизації);
- субординовані.
Основним видом є єврооблігації з фіксованою процентною ставкою. Там припадає близько 70% емісій всіх типів єврооблігацій.
Що обіцяє майбутнє?
Якщо спробувати зазирнути у завтрашній день ринку єврооблігацій, можна припустити, що після прийняття МВФ рішення про включення юаня до валютного кошика СДР найближчим часом збільшаться кількість та обсяг емісій єврооблігацій, номінованих у юанях. Причому можна прогнозувати зростання кількості емітентів євро-юаневих облігацій не тільки з числа китайських фінансових та нефінансових організацій, а й із банків та компаній, які є нерезидентами (із США, країн Європи, Південної Америки, Близького Сходу та Азії). Не виключається найближчими роками і дебютний випуск глобальних облігацій МБРР, які будуть номіновані у юанях.
Ймовірно, найближчими роками очікується зростання емісій нових різновидів єврооблігацій, що з'явилися порівняно недавно. Однією є так звані соціально відповідальні інвестиції (socially responsible investing - SRI). Серед різновидів SRI можна виділити "вакцинні облігації" (Vaccine Bonds), що випускаються в різних видахвалют, починаючи з листопада 2006 року. Перший випуск таких боргових інструментів на суму 1 млрд. доларів США здійснила спеціально створена фінансова структура міжнародного Фонду вакцинації під назвою International Finance Facility for Immunisation. До відносно нових різновидів відносяться і «зелені облігації» (Green Bonds), що випускаються МБРР у різних видах валют з 2009 року. Станом на середину 2015 року МБРР випустив 100 траншів «зелених облігацій» у 18 валютах на суму, еквівалентну 8,4 млрд. доларів США.
Грошові кошти, отримані внаслідок випуску «вакцинних облігацій», прямують у слаборозвинені країни світу (насамперед країни Африки) щодо вакцинації населення та зміцнення його імунітету. Кошти, отримані в результаті емісії «зелених облігацій», використовуються в різних країнах (Китай, Індія, Індонезія, Мексика, Марокко та ін.) для реалізації різних програм, спрямованих на енергозбереження, використання відновлюваних джерел енергії, збереження лісів, створення іригаційних систем , відновлення та створення нової транспортної інфраструктури і т.д.
Найближчими роками на ринку єврооблігацій може з'явитися і принципово новий борговий інструмент – солідарно випущені країнами єврозони «загальні облігації» (Common Bonds). Подібна ідея обговорюється протягом останніх кількох років через суверенну боргову кризу європейських країн. Оскільки Європа прагне створення триєдиного союзу (економічного, бюджетного та банківського), логічним наслідком такого прагнення може стати консолідація потреб у фінансуванні для всіх країн єврозони. Проте випуск такого виду облігацій навряд чи буде можливим без розробки та погодження єдиної бюджетної політики європейських країн.
Якщо коротко підбити підсумки еволюції ринку єврооблігацій за 50 з лишком років, що пройшли з моменту першого випуску єврооблігацій компанією Autostrade, то можна сказати наступне: він суттєво трансформувався і в даний час є дуже складним високорозвиненим механізмом, що обслуговує фінансові потреби урядів, міжнародних організацій і корпоративних. емітентів із усього світу. В останні роки у зв'язку з регулярною появою нових різновидів єврооблігацій та постійним ускладненням ринкової інфраструктури помітно зросла роль професійних посередників між емітентами та інвесторами в особі банків, трастових, юридичних та консалтингових компаній, брокерських фірм та ін. Розвиток ринку єврооблігацій, безперечно, буде у майбутньому, оскільки система міжнародного боргового фінансування не стоїть на місці і потребує постійного вдосконалення та більш тонкого регулювання.